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互联网+电站，专业光伏金融平台雏形初现

核心内容

爱康科技正通过互联网战略推进其在光伏行业的布局，目标是打造一个专业化的光伏金融平台。公司计划通过非公开发行股票募集47亿元资金，用于640MW的电站项目，使其在2016年成为1.2GW的光伏电站运营商。这一战略将帮助公司深入挖掘电站后市场，构建光伏金融平台，包括运维、评级、保险、融资等业务板块。

主要观点

1. 募集资金与光伏资产

• 募集资金用于建设640MW的电站项目，公司目前在手项目为510.43MW，预计2015年完成700MW项目。
• 光伏资产的积累为金融创新打下基础，有助于提高每瓦收益0.13元，同时形成赚取息差的金融企业。

2. 金融平台的构建

• EPC+运维：通过EPC和运维结合，实现对电站全生命周期的风险控制，提高资产质量。
• 评级与保险：利用风险定价能力，构建权威的评级体系和保险机制，增强金融机构对电站的信任。
• P2P与ABS：P2P用于建设期融资，解决银行放款慢的问题；ABS用于运营期融资，匹配低风险资金，实现电站资产的证券化。

3. 金融平台的收益模式

• 通过提供运维服务，每瓦可提高收入0.08元，提升电站收益。
• 融资服务可为电站提供每瓦0.08元的收益，进一步增强公司盈利能力。

4. 碳资产开发

• 光伏电站可获取碳交易中的自愿减排证书，转化为利润。
• 随着碳交易市场的发展，碳资产的收益方式将更加多样化。

关键信息

募投项目

• 陕西省 20MW：16,600万元
• 云南省 100MW：83,000万元
• 河南省 210MW：174,300万元
• 安徽省 20MW：16,600万元
• 辽宁省 10MW：8,300万元
• 山东省 40MW：33,200万元
• 内蒙古自治区 100MW：83,000万元
• 新疆维吾尔自治区 140MW：116,200万元

财务预测与估值

• EPS预测：2015年为0.40元，2016年为1.06元，2017年为1.31元。
• PE估值：2015年给予120倍PE，目标价为48元，给予买入评级。
• 盈利预测：2015年净利润为211.41亿元，2016年为555.34亿元，2017年为690.54亿元。

估值指标

• PE：2015年为75倍，2016年为28倍，2017年为23倍。
• PB：2015年为2倍，2016年为2倍，2017年为2倍。
• EV/EBITDA：2015年为29倍，2016年为16倍，2017年为13倍。
• EV/EBIT：2015年为35倍，2016年为21倍，2017年为18倍。
• EV/NOPLAT：2015年为45倍，2016年为27倍，2017年为23倍。
• EV/Sales：2015年为6倍，2016年为6倍，2017年为6倍。
• EV/IC：2015年为2倍，2016年为1倍，2017年为1倍。

风险提示

1. 增发金额较大，可能影响资金到位时间。
2. 融资成本过高，可能影响盈利能力。

金融工具与模式

P2P融资

• 适用于建设期，利率高但可解决银行放款慢的问题。
• 实际利率通常在20%到30%之间，但与光伏电站的IRR（10%左右）不匹配。

ABS融资

• 适用于运营期，以电站未来收益为担保，匹配低风险资金。
• 融资成本相对较低，适合长期资金。

保险资金

• 保险资金具有长期性、低流动性要求和一定的收益性，适合光伏电站。
• 政策支持和风险定价能力使保险资金成为理想来源。

电站资产与运营

运维服务

• 提高运维效率，减少人工成本。
• 通过数据平台实现实时监控，提升电站运营质量。

风险控制

• 通过EPC和运维结合，控制电站建设与运营风险。
• 引入第三方监造和评级，提高金融机构对电站的信任。

未来发展与市场

• 分布式电站：融资难度高，但发展潜力大，爱康科技设立绿电宝公司，提供P2P和ABS等服务。
• 集中式电站：融资相对容易，但收益不如分布式。
• 碳交易：通过CCER获取收益，提高电站估值。

估值方法的局限性

• 报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
• 联系方式：021-22169050，chenhaowu@ebscn.com
• 联系人：陈术子，18964016518，021-22169319，chensz@ebscn.com

市场数据

• 总股本：3.63亿股
• 总市值：108.68亿元
• 一年最低/最高：9.30元 / 30.00元
• 近3月换手率：123.98%
• 股价表现：一年相对涨幅55.67%，绝对涨幅143.93%

投资建议

• 当前价：33.80元
• 目标价：48.00元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入（维持）

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

总结

爱康科技通过互联网+光伏电站的战略，逐步构建光伏专业金融平台，涵盖运维、评级、保险、融资等多个业务板块。公司通过募投项目扩大光伏资产，提高每瓦收益，并利用P2P和ABS等金融工具实现电站资产的变现。未来，公司有望成为分布式光伏融资的领头羊，并通过碳资产开发进一步提升盈利能力。