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爱康科技（002610）证券研究报告总结

行业与市场前景

行业景气向好，转型效果显现

• 光伏行业：2015年光伏电站建设规模调增近30%，预计“十三五”期间光伏累计装机目标将上调至200GW，实现年均30%以上的复合增长。
• 政策支持：国内三大光伏行业协会联名建议上调光伏发电目标、简化补贴发放程序、增加用地优惠政策，推动行业向好发展。
• 行业结构：光伏产业链分为上游（硅料及硅片制造）、中游（电池及组件制造）和下游（电站建设、运营及应用）。当前上中游利润薄弱，而下游电站运营成为利润增长主要环节。

未来前景

• 能源趋势：传统化石能源存在枯竭与污染问题，新能源特别是太阳能光伏成为未来能源发展方向。
• 光伏优势：太阳能光伏具有无污染、可再生、分布广、技术成熟、应用形式多样等优点，但存在技术不成熟、能源效率低、波动性大等问题。
• 市场空间：2015年上半年我国光伏发电累计总装机容量已达到35.78GW，提前完成35GW目标。预计到2020年可再生能源发电占比将达15%，光伏装机目标上调是实现该目标的重要保障。

公司经营分析

主营业务

• 光伏制造：公司传统业务，主要产品包括太阳能电池铝边框、安装支架、焊带、EVA胶膜等，以稳定产能、降低成本、提高效率为主要策略。
• 光伏发电：公司战略转型方向，2015年上半年累计并网光伏电站超过510MW，实现太阳能电站运营收入1.96亿元，占业务营收的14.32%、净利润的40.36%。
• 电站后市场：公司积极布局光伏电站后市场平台，包括运维、金融、保险、分级评估和售电平台，以提升产业链协同效应和盈利能力。

竞争优势

• 产融结合：公司通过多种融资方式（如非公开发行股票、公司债、融资租赁等）为电站建设与运营提供资金保障，金融机构合作达28家。
• 产业链一体化：光伏配件制造+电站运营+后市场平台形成协同效应，提升公司整体盈利能力。
• 项目经验丰富：公司是国内较早从事光伏业务的企业之一，拥有丰富的项目运营经验及稳定的客户资源，如夏普、三菱、Q-cell、REC、天合光能等。
• 客户资源稳定：公司客户均为全球领先的太阳能组件提供商和系统集成商，客户准入门槛高，认证周期长，公司已建立稳定合作关系。

近期运营进展

• 公司拟自筹资金16亿元设立4家售电公司，推动售电业务市场化，符合电力体制改革趋势。
• 公司已实现并网光伏电站510.475MW，未来计划2017年实现2000MW电站并网，预计形成30.0亿千瓦时电量供给，实现34.5亿元电力销售收入，对应净利润7.17亿元。

财务表现

业绩增长逐渐稳定

• 2015年上半年公司实现营业收入13.69亿元，同比增长36.69%；净利润0.48亿元，同比增长32.92%。
• 2013年开始，公司销售毛利率逐步提升，2015年上半年达到20%以上，电站运营业务毛利率保持在60%左右。
• 2017年预计公司总收入达85.48亿元，净利润8.44亿元，EPS分别为0.23元、0.40元和0.74元，对应PE分别为47.74倍、27.45倍和14.87倍。

财务预测

风险提示

• 行业风险：光伏行业总装机容量可能不及预期。
• 业务风险：电站运营业务拓展可能受阻。
• 政策风险：重大资产重组审批存在不确定性。

结论

• 投资评级：买入
• 盈利预测：公司战略转型效果显著，光伏制造与电站运营双轮驱动，预计未来业绩将实现稳定高速增长，具备良好的投资价值。