PVC半年报：氯碱一道同云雨-20230625-紫金天风期货-30页_2mb

氯碱一道同云雨 - PVC半年报总结

核心内容概述

本报告分析了2023年上半年PVC及氯碱产业链的供需变化、市场走势及未来展望，指出当前市场处于弱需求、弱宏观、高库存的环境下，同时面临新增产能和潜在退出产能的双重压力。

主要观点

二季度回顾

• 供给端：新增产能投产80万吨，检修略超预期，部分装置因经济性而停产，整体供应压力仍存。
• 需求端：国内保交楼订单走弱，制品开工高位回落；PVC粉出口回归平淡，地板出口小幅反弹。
• 库存端：虽然开工下滑，但社会库存去化不畅，下游逢低补库，导致库存及隐性库存较高。
• 盘面走势：4月初跟随原油反弹后，PVC开启两个月下跌；6月初因预期好转反弹；近日受大厂生产事件影响，盘面冲高回落。

下半年展望

• 供应压力：检修中后期装置将陆续回归，下半年新增产能60万吨，供应压力依然存在。
• 成本端：煤炭价格反弹但难言反转，预计煤价将重回弱势。
• 需求端：地产需求持续走弱，居民对地产及未来信心小幅修复，但加杠杆空间有限。
• 出口端：美联储加息周期未结束，出口难有明显改善。
• 烧碱走势：非铝需求及出口较差，叠加氧化铝转弱，烧碱压力增加，呈现氯碱双弱格局。

关键信息

PVC供需情况

• 开工率：二季度PVC整体开工率降至73%，低于往年。
• 产量：2022年1月至6月产量约1127万吨，与去年同期持平。
• 库存：一季度社库累库20.63万吨，二季度去库3.65万吨，5月底重新累库；厂库去库5.77万吨。
• 预期：预计三季度上游检修结束，产业链将重新累库，库存压力持续。

新增产能

• 万华化学一期：40万吨，已投产。
• 聚隆化工：40万吨乙烯法，因原料问题未开满。
• 陕西金泰氯碱：60万吨，计划6月试车30万吨，7-8月开满，之后再试另一条线30万吨。
• 合计新增产能：全年预计新增144万吨。

潜在退出产能

• 总计：约105万吨，主要集中在电石法装置，外购电石且产能不高于20万吨的装置退出概率较大。
• 地区分布：安徽省18万吨、甘肃省12万吨、河北省8万吨、河南省5万吨、辽宁省26万吨、山东省26万吨、四川省10万吨。

交易策略

单边策略

• 空综合利润：在利润修复后空综合利润，关注双吨价差。
• 低位做多：若年内价格给到相对低位，可考虑低位做多机会，注重节奏把握。

套利策略

• 1-5正套：存在安全边际，但驱动不强。

需求端分析

地产需求

• 保交楼需求走弱：成为前期需求的后置，但未来需求增长点尚未明确。
• 居民信心修复：对房价的上涨和下跌预期均有小幅提升，但整体仍偏弱。
• 杠杆率：居民杠杆率已达历史高位，加杠杆意愿不高。

基建投资

• 增速放缓：5月份狭义基建同比增速4.9%，连续三个月走弱。
• 地方债制约：地方政府债务高企，影响基建资金来源，进一步拖累投资。

出口分析

• PVC粉出口：1-5月出口92.8万吨，待交付量升至12.86万吨，但整体表现差强人意。
• 地板出口：1-5月出口174万吨，降幅收窄，5月出口至美国回升至17.85万吨。

煤炭与烧碱影响

• 煤炭反弹：港口5500k煤价反弹，但供应及库存压力依然较大，进口煤压制国内煤价。
• 烧碱弱势：非铝需求及出口较差，叠加氧化铝转弱，烧碱价格承压。

氯碱产业链联动

• 烧碱与PVC关系：烧碱和PVC为氯碱产业链重要产品，存在套利交易机会。
• 氧化铝影响：氧化铝及烧碱为电解铝主要原料，其供需变化将影响PVC价格。

总结

供需格局

• 供应：新增产能释放，检修逐步结束，库存压力持续。
• 需求：地产需求疲软，出口难有改观，替代需求有限。

价格波动

• PVC价格：二季度波动较小，但下半年预计波动扩大。
• 综合利润：当前综合利润处于低位，可能成为支撑因素。

交易机会

• 套利机会：1-5正套低位进场，但缺乏强力驱动。
• 单边策略：空综合利润为主，关注利润修复后的走势。

风险提示

• 宏观预期频繁：下半年宏观政策变化可能带来较大波动。
• 产业资金介入：产业资本参与增加，交易变数加大。
• 抄底风险：需谨慎对待低价买入，避免杠杆过高。
• 产能淘汰：落后产能淘汰需要时间，需耐心持有。

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