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中国银行个人金融资产配置策略报告（2019）

核心内容概述

本报告分析了2016年初至2019年全球资产市场走势，并基于宏观经济与政策环境的变化，提出了2019年的资产配置建议。全球市场分为两个阶段，第一阶段为权益、大宗商品牛市和债券熊市，第二阶段则为权益、大宗商品熊市和中债牛市。报告指出，2019年全球经济复苏结束，中美经济与政策分化加剧，中国资产配置价值提升，而美国资产则面临一定压力。

主要观点

1. 全球市场回顾

• 2016年初至2018年初为第一阶段，全球权益、大宗商品上涨，债券下跌，美元贬值。
• 2018年初至今为第二阶段，全球权益、大宗商品下跌，美债继续熊市，中债牛市。
• 全球资产价格走势反转，背后是全球经济与政策的变化。

2. 宏观前瞻

• 中国：经济下行，政策宽松，将继续处于去库存阶段，利率中枢下行，财政政策更加积极，货币政策宽松。
• 美国：经济见顶回落，加息周期继续，10年期国债收益率预计达到3.5%。
• 其他经济体：欧元区和日本经济缓慢下行，印度经济表现相对较好。

3. 权益前瞻

• 美股：处于顶部区间，估值偏高，面临均值回归压力。
• 欧洲股市：面临考验，英国富时100指数表现优于其他欧洲市场。
• 日本股市：估值较低，但企业盈利放缓，需谨慎对待。
• 港股：估值优势明显，受国际资本青睐，但面临美元升值压力。
• A股：估值处于历史底部，业绩增速预期为5%，政策底、社融底后有望迎来市场底，风险释放迎来转折。

4. 债券前瞻

• 美债：熊市未结束，利率中枢上行，等待配置机会。
• 中债：牛市继续，利率债收益率下行，信用债风险偏好修复，可转债处于底部区域，建议战略性看多。

5. 外汇展望

• 美元：见顶回落，人民币贬值压力下降，澳元有望走强。
• 汇率：美元指数预计先高后低，非美货币有机会反弹。

6. 大宗商品与黄金

• 原油：需求下降，供给不确定性，价格震荡。
• 黄金：经济放缓与全球不确定性为其提供支撑，预计价格震荡为主。

7. 配置建议

• 超配中国资产：包括股票与债券，A股与中债表现较好。
• 低配美国资产：等待美债配置机会。
• 标配黄金：以缓释经济放缓与全球不确定性风险。
• 关注澳元：在美元见顶背景下，澳元可能走强。

关键信息总结

中国资产

• A股：估值处于历史底部，具备吸引力，业绩增速预期为5%，政策宽松有望推动市场底形成。
• 中债：利率中枢下行，牛市延续，信用债风险偏好修复，可转债底部区域，建议战略性配置。

美国资产

• 美股：估值高位，面临均值回归压力，加息周期持续，10年期国债收益率预计达到3.5%。
• 美债：利率中枢上行，短期利率弹性较高，长期利率上升空间有限。

其他资产

• 港股：估值优势明显，受国际资金青睐，但面临美元升值压力。
• 欧元区与日本：经济缓慢下行，货币政策维持宽松，需谨慎对待。
• 新兴市场：整体估值合理，但面临美元升值与外债压力，印度经济表现突出。

配置建议

• 超配中国资产：包括A股与中债，利用估值优势与政策宽松带来的机会。
• 低配美国资产：等待美债配置机会，关注其利率变化对市场的影响。
• 标配黄金：以对冲经济放缓与全球不确定性风险。
• 关注澳元：在美元见顶背景下，澳元可能成为亮点。

结构清晰总结

1. 全球市场回顾

• 两个阶段：2016年初至2018年初为权益与大宗商品牛市，债券熊市；2018年初至今为权益与大宗商品熊市，中债牛市。
• 资产价格反转：由经济复苏与政策变化驱动，美元走势由贬值转为升值。

2. 宏观前瞻

• 中国：经济下行，政策宽松，利率中枢下行，财政与货币政策继续宽松。
• 美国：经济见顶回落，继续加息，通胀压力仍存。
• 其他经济体：欧元区与日本经济缓慢下行，印度经济表现突出。

3. 权益前瞻

• 美股：估值高位，面临均值回归，加息周期影响明显。
• 欧洲股市：估值较低，英国表现优于其他市场，需关注政治与经济风险。
• 日本股市：估值较低，但企业盈利放缓，需谨慎对待。
• 港股：估值优势明显，但面临美元升值压力，建议谨慎看多。
• A股：估值底部，业绩增长预期，政策宽松带来增量资金，风险释放迎来转折。

4. 债券前瞻

• 美债：利率中枢上行，熊市未结束，等待配置机会。
• 中债：利率中枢下行，牛市延续，信用债风险偏好修复，可转债底部区域，建议看多。

5. 外汇展望

• 美元：见顶回落，人民币贬值压力下降，澳元有望走强。
• 汇率波动：美元指数预计先高后低，非美货币有机会反弹。

6. 大宗商品与黄金

• 原油：需求下降，价格震荡。
• 黄金：经济放缓与不确定性支撑，价格震荡为主。

7. 配置建议

• 超配中国资产：包括A股与中债，利用估值优势与政策宽松。
• 低配美国资产：等待美债配置机会，关注利率变化。
• 标配黄金：以对冲经济放缓与不确定性风险。
• 关注澳元：在美元见顶背景下，具备上涨潜力。

图表目录（摘要）

• 图表1：全球权益走势
• 图表2：全球债券走势
• 图表3：全球货币走势
• 图表4：全球商品走势
• 图表5：中美经济走势
• 图表6-7：中国三大需求对GDP拉动
• 图表8-9：中国基建、房地产与制造业投资
• 图表10-12：美国GDP与产能利用率
• 图表13：美联储加息预期
• 图表14-15：欧元区与日本经济走势
• 图表16-17：日本产能与税收政策
• 图表18-19：加拿大与澳大利亚经济走势
• 图表20-21：印度经济与收入增长
• 图表22：全球与主要国家经济增速预测
• 图表23-24：发达市场与A股估值比较
• 图表25-27：美国与欧洲股市相关性
• 图表28-31：日本股市与货币政策
• 图表32-33：港股估值与资金流动
• 图表34-36：新兴市场与印度经济表现
• 图表37-40：A股估值与业绩预测
• 图表41：IMF经济增速预测
• 图表42-43：资金流入与政策影响
• 图表44：推荐行业配置
• 图表45-46：美债利率走势
• 图表47：中资美元债发行利率
• 图表48-49：货币基金与存款利率
• 图表50-51：利率债收益率走势
• 图表52-53：国债与地方债发行预测
• 图表54-55：信用债与等级利差
• 图表56：可转债市场
• 图表57-59：美元指数与汇率
• 图表60-63：原油与黄金供需平衡
• 图表64：资产配置策略一览表