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大宗价格上涨，货币政策还要保持支持？

核心内容概述

本文主要探讨了2021年大宗商品价格上涨背景下，货币政策是否仍需保持支持性，分析了中下游企业利润受到的影响及历史政策应对逻辑。

主要观点

• 大宗商品上涨对中下游企业利润的影响：2021年初以来，上游材料类企业利润增长显著，而中下游企业则受到成本上升的压制，利润增速相对较低，毛利率也未明显提升。部分中下游行业如纺织业、家具制造业等，其利润恢复程度仍低于疫情前水平，亏损企业数占比偏高，显示经济复苏仍不稳固。

• 政策导向的考量：历史上在大宗商品上行期间，政策更关注通胀压力而非中下游企业经营压力。2006-2008年、2009-2011年以及2016-2018年期间，政府和央行主要通过收紧货币政策和财政政策来应对通胀风险，而非直接干预企业成本。

• 当前货币政策立场：尽管大宗商品价格持续上涨，但政策端仍在等待充分就业和通胀压力的确认，因此货币政策尚未收紧。若经济和就业形势好于预期，政策可能在后期转向收紧。

• 对债市的展望：利率在二、三季度可能维持震荡，十年期国债收益率预计在3%-3.35%区间，建议市场参与者关注票息的安全边际进行操作。

关键信息

• 工业企业利润与成本传导：上游材料类企业的利润增速远高于中下游，成本压力传导至中下游，导致其利润和毛利率下降。

• 历史政策应对模式：在大宗商品上行导致通胀压力上升时，政策端倾向于收紧货币政策，以抑制通胀，而非直接缓解中下游企业成本压力。

• 经济复苏不均衡：中下游企业尚未完全走出疫情冲击，需求尚未企稳，因此利润恢复缓慢，政策仍需谨慎。

结构分析

1.1 大宗商品上涨是否会压制中下游企业利润？

• 利润增速差异：上游材料类企业利润增长显著，而中游装备类和下游消费类企业增长较弱，部分甚至出现亏损。

• 毛利率变化：上游企业毛利率有所上升，中下游企业则保持稳定或略有下降。

• 行业表现：石油、煤炭及其他燃料加工业利润增长明显，但其他中下游行业如纺织业、食品制造业等则表现平平或下降。

1.2 如何看待大宗商品上行期间的政策导向？

• 政策优先级：历史上政策更关注通胀压力，而非中下游企业经营压力，尤其是在PPI转正后。

• 调控手段：央行通过调整存款准备金率和基准利率来应对通胀压力，而非直接支持中下游企业。

• 当前政策等待信号：政策端正在等待二季度经济是否回到潜在增速，以及通胀是否持续，以决定是否收紧货币政策。

市场观察

• 流动性状况：市场整体流动性偏松，资金面保持宽松，有利于债券市场。

• 利率走势：利率整体维持震荡，十年期国债收益率继续下行至3.09%，国开债收益率下行至3.48%。

• 债市操作建议：建议市场参与者关注票息的安全边际，以应对未来可能的利率波动。

风险提示

• 通胀大幅上行：若通胀压力持续上升，可能迫使政策端提前收紧货币政策。

• 货币政策超预期收紧：若政策端对通胀和经济形势判断更为悲观，可能提前收紧。

• 经济走势超预期：若经济复苏好于预期，可能推动政策转向收紧。

总结与展望

• 政策与经济的互动：政策在等待经济和就业的充分复苏，若经济数据好于预期，政策可能收紧。

• 中下游企业复苏缓慢：由于疫情后需求尚未完全恢复，中下游企业利润增长受限，政策支持仍有必要。

• 债市趋势：利率整体维持震荡，建议市场参与者关注利率波动和票息安全边际。

市场点评

• 资金面：整体偏松，市场流动性充裕。

• 供求均衡：长债收益率在上行后出现下行，显示市场对利率走势的预期有所调整。

图表与数据

• 图表目录：包含多个图表，展示工业企业利润、PPI分项变动、毛利率变化、亏损企业数占比等关键数据。

• 表格目录：列出多份表格，反映不同时间段政策表述、行业利润变化等详细数据。

结论

综上所述，尽管大宗商品价格上涨对中下游企业利润造成一定压力，但政策端尚未采取明显收紧措施。未来若经济和就业形势好于预期，政策可能转向收紧，但当前仍建议市场保持警惕，关注利率波动和票息安全边际。