20180827-国开证券-对_稳汇率_系列政策的解析_6页_850kb

对“稳汇率”系列政策的解析总结

核心内容

2018年8月，监管层为应对人民币汇率贬值压力，推出了一系列“稳汇率”政策工具，包括提高外汇风险准备金率、暂停上海自贸区分账核算单元、重启逆周期因子等。这些政策旨在通过宏观审慎手段，抑制市场顺周期行为，维护人民币汇率的合理均衡水平，同时减少外汇储备干预的压力，增强汇率管理的灵活性与前瞻性。

主要观点

• 政策目标：稳定人民币汇率，防止单边贬值预期，维护外汇市场平稳运行。
• 政策工具：
  • 提高外汇风险准备金率：通过增加企业远期购汇成本，抑制套利行为，起到短期逆周期调节作用。
  • 暂停上海自贸区分账核算单元：收紧离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，缓解人民币贬值压力。
  • 重启逆周期因子：调整中间价报价模型，通过逆周期系数对汇率进行干预，引导市场预期。
• 政策效果：
  • 提高外汇风险准备金率在短期内抑制了人民币贬值预期。
  • 暂停分账核算单元有效稳定了离岸人民币汇率，避免了大幅波动。
  • 逆周期因子的重启成功扭转了市场预期，推动人民币震荡升值。
• 政策逻辑：
  • 强调在保持汇率弹性的同时，坚持底线思维，必要时使用宏观审慎工具进行逆周期调节。
  • 政策工具的使用反映了央行对市场行为的主动干预，以及对汇率稳定与利率政策协调的重视。

关键信息

一、8月6日：提高“外汇风险准备金率”

• 政策内容：将远期售汇外汇风险准备金率从0上调至20%。
• 作用机制：通过提高企业购汇成本，抑制套利行为，减少贬值压力。
• 历史表现：该工具曾在2015年和2017年用于调控人民币汇率波动，短期有效但长期效果有限。

二、8月16日：“暂停上海自贸区分账核算单元”

• 政策内容：暂停分账核算单元的净流出公式，限制银行向境外拆放人民币资金。
• 作用机制：收紧离岸人民币流动性，提高Hibor资金价格，间接稳定人民币汇率。
• 历史表现：2016年1月央行通过此方式有效缓解人民币贬值压力，促使离岸人民币汇率大幅回落。

三、8月24日：“逆周期因子”重启

• 政策内容：人民币对美元中间价报价模型中引入逆周期因子。
• 作用机制：通过逆周期系数对贬值压力进行过滤，引导人民币中间价向升值方向调整。
• 历史表现：2017年5月启动后，人民币对美元汇率升值约6.7%，有效对冲市场顺周期情绪。

未来政策工具展望

• 是否继续使用：取决于美元指数走势。短期内美元可能继续震荡上行，但长期来看，美国财政赤字可能制约美元上涨，人民币外部环境趋稳后，可能不再使用“稳汇率”工具。
• 可能触发因素：若欧元区或新兴市场风险引发避险情绪，导致美元指数超预期上涨，人民币贬值压力加大，可能再次启用资本账户管制、跟随式加息等工具。
• 风险提示：美元指数超预期加速上涨可能导致人民币贬值压力加大，需警惕市场波动风险。

政策意义

• 央行通过多种工具的组合运用，展现了对汇率管理的主动性和前瞻性。
• 强调宏观审慎政策在逆周期调节中的关键作用，有助于平衡汇率稳定与货币政策目标。
• 为市场提供了明确的政策信号，增强了市场对人民币汇率走势的预期管理能力。

分析师简介

• 姓名：王鹏
• 执业证书编号：S1380516030001
• 研究领域：长周期下的大类资产配置
• 承诺：报告数据来源合规，分析独立、客观、公正，不受到第三方影响。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

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