20250613-国金证券-国富氢能-02582.HK-全球布局的氢能一体化龙头_期待液氢业务爆发_30页_3mb

公司核心优势

1. 覆盖氢能全链条设备，提供一体化解决方案。
2. 国内车载高压供氢系统和加氢站设备市场占有率稳居第一。
3. 液氢设备率先实现民用，技术水平领先。

业务布局

1. 核心业务：车载供氢系统（24年收入占比60.9%）、加氢站设备（32.3%）、氢气液化设备及相关产品。
2. 地域扩展：深耕内蒙古、新疆，并在中东（阿联酋、沙特）、欧洲（德国、法国）、巴西等地设立合资公司，推进国际产能布局。
3. 技术突破：掌握ALK和PEM电解槽技术，重点发展绿氢液化与储存。

盈利预测

• 收入端：2025-2027年预计实现营业收入549/843/1,267亿元，同比增长率分别为197%、535%和503%。
• 净利润端：预计归母净利润分别为-0.79亿/1.9亿/5.0亿元，净利率由负转正后持续增长。
• 估值：静态市销率（PS）从2024年高位逐步回落，2026年给予15倍PS，对应目标价13,696港元（HKD）。

投资建议

首次覆盖“买入”评级。看好公司技术、资源整合对未来行业爆发的成长性。

风险提示

• 政策推广力度不及预期；
• 示范项目落地缓慢；
• 海外市场拓展不及预期；
• 外汇汇率风险；
• 应收账款过高。

📈 需求预测重点

• 车载供氢系统：2025-2027年年增速约20-25%，毛利率将逐步提升至10%以上。
• 液氢设备：未来两年将迎爆发性增长，边际贡献显著。
• 海外市场：欧洲、中东液氢工厂及电解槽产能规划达GW级，单品种营收潜力极强。

💎 关键结论
产品+技术+订单+估值三重验证稀缺龙头。