20220328-天风证券-机械设备行业研究周报_风电塔筒桩基企业财务分析_19页_1005kb

风电塔筒桩基企业财务分析总结

核心内容概述

本报告对国内主要的风电塔筒桩基企业（润邦股份、海力风电、大金重工、天顺风能、泰胜风能、天能重工）进行了横向对比分析，从营收及利润增速、盈利能力、营收结构、成本结构、经营现金流、费用率、人员结构、码头及产能、单吨毛利及单吨运费、塔筒单位价格等方面进行了深入探讨，并对锂电设备、光伏设备、风电&核电设备、半导体&IGBT等行业进行了重点推荐。

主要观点与关键信息

1. 营收及利润增速

• 营收规模：天顺风能的营收体量最大，天能重工近四年复合增速最快。
• 归母净利润：天顺风能的归母净利润规模最大，海力风电近四年复合增速最快。
• 增长趋势：2017-2020年，润邦股份、海力风电、大金重工、天顺风能、泰胜风能及天能重工的营收CAGR分别为25.18%、66.32%、48.23%、35.75%、31.36%、66.80%。
• 利润增长：海力风电归母净利润CAGR达173.69%，显著高于其他企业。

2. 盈利能力

• 毛利率：整体保持稳定，海力风电和大金重工毛利率有所提升，从2017年的20.34%、15.46%增长至2021年Q1-3的30.15%、23.92%。
• 净利率：2018年后净利率整体提升，海力风电和天顺风能净利率分别达到22.22%、19.84%，在行业内处于较高水平。

3. 营收结构

• 润邦股份：业务范围广泛，近年来起重装备收入占比下降，海洋工程装备及配套装备占比上升。
• 泰胜风能：塔架及其他海上风电装备收入占比超90%，且近年来保持稳定。
• 海力风电：营收主要集中在风电塔筒和桩基业务，桩基业务占比逐年上升。
• 大金重工：营收几乎全部来自风电塔筒业务，占比超98%。
• 天顺风能：主要集中在风塔和风机叶片业务，风塔占比下降，叶片占比上升。
• 天能重工：风机塔筒业务占比超90%，且近年来有所提升。

4. 成本结构

• 主要原材料：以钢材、法兰为主，占营业成本比重较大。
• 海力风电：2021年1-6月钢板成本占比最高（71.47%），其他原材料如法兰、型管材、油漆等占比相对稳定。
• 成本构成：直接材料、加工费、制造费用为主要构成部分，结构相对稳定。

5. 经营现金流

• 润邦股份：经营现金流净额在2021年前三季度为负，但整体正常。
• 海力风电：经营现金流净额显著增长，从-0.89亿元增长至4.69亿元。
• 大金重工：经营现金流净额在2019年较高，2020年大幅下降。
• 天能重工：经营现金流净额波动较大，2020年为正，2021年前三季度为负。
• 天顺风能与泰胜风能：经营现金流净额整体平稳，能较好抵御市场风险。

6. 费用率

• 管理费用率：润邦股份、海力风电、大金重工、泰胜风能和天顺风能管理费用率均有所下降，其中海力风电和大金重工降幅显著。
• 销售费用率：海力风电和大金重工销售费用率显著下降，天顺风能和泰胜风能也有明显下降。
• 财务费用率：天能重工财务费用率从2017年-2.57%上升至2021年Q1-3的5.79%。
• 研发费用率：泰胜风能和天顺风能研发费用率保持稳定。

7. 人员结构

• 生产人员占比：天顺风能生产人员占比最高（80.02%），天能重工最低（35.04%），行政人员占比最高。
• 人均创收与创利：天能重工的人均创收与创利最高，分别为648.65万元、80.98万元。
• 学历结构：各公司员工学历呈现金字塔型，学历越高，员工比例越小。

8. 码头及产能

• 产能布局：各企业均在积极布局码头资源以实现扩产。
• 现有产能：天顺风能总产能70万吨，天能重工约63.05万吨，大金重工30万吨，泰胜风能超50万吨，海力风电多个沿海基地，润邦股份20万吨。
• 产能规划：天顺风能、天能重工、泰胜风能、大金重工及海力风电均有新增产能或基地建设计划。

9. 单吨毛利及单吨运费

• 单吨毛利：天能重工最高（1921.08元/吨），泰胜风能最低（1353.45元/吨）。
• 单吨运费：大金重工和天能重工单吨运费有所回落，天顺风能和泰胜风能单吨运费涨幅明显。

10. 塔筒单位价格

• 整体趋势：塔筒单位价格近年来整体上涨。
• 海力风电：陆上风电塔筒价格与同行基本一致，海上风电塔筒价格高于同行，主要因其对产品性能要求更高。

推荐标的

• 锂电设备：重点推荐先导智能、杭可科技，建议关注赢合科技、联赢激光、杰普特。
• 光伏设备：推荐迈为股份、帝尔激光、高测股份。
• 风电&核电设备：推荐润邦股份、恒润股份、江苏神通、华荣股份。
• 半导体&IGBT：推荐时代电气。

风险提示

1. 产业政策及行业技术变化。
2. 塔筒桩基行业竞争加剧。
3. 原材料价格上涨。
4. 本报告具有一定主观性，仅供参考。

分析师声明

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