20150305-兴业证券-埃斯顿-002747.SZ-新股定价报告_合理股价区间19.2_24.0元_15页_787kb

埃斯顿 (002747) 新股定价报告总结

核心内容概述

本报告对埃斯顿（002747）进行新股定价分析，重点评估其业务结构、行业前景、竞争优势及财务表现，最终得出其合理股价区间为19.2~24.0元。公司专注于高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的研发、生产和销售，产品包括数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统以及工业机器人及成套设备。

主要观点

1. 公司概况与主要产品

• 埃斯顿是高端智能机械装备及核心控制部件的领先企业。
• 主要产品包括：
  • 数控系统：应用于金属成形机床，市场占有率高达88.92%（2013年）。
  • 电液伺服系统：市场占有率36.79%（2013年）。
  • 交流伺服系统：在国产品牌中市场占有率较高。
  • 工业机器人及成套设备：已实现小批量生产销售，未来潜力巨大。

2. 行业分析

2.1 市场容量

• 金属成形机床：行业增长迅速，数控化率低，未来增长空间大。
• 交流伺服系统：市场需求增长快，应用广泛，技术进步推动其发展。
• 工业机器人：受益于政策支持和劳动力成本上升，已成为全球重要市场。

2.2 行业竞争结构

• 在数控系统和电液伺服系统领域，公司在国内市场占据主导地位。
• 交流伺服系统和工业机器人市场主要由国际厂商主导，如日系、欧美系企业。

关键信息

1. 财务表现

2. 盈利预测

• 2014年EPS：0.48元。
• 2014~2016年EPS预测：0.48、0.65、0.82元，分别同比增长-19%、34%、27%。
• 合理股价区间：基于40~50倍PE估值，合理股价为19.2~24.0元。

3. 募投项目

• 工业机器人及成套设备产业化项目：建设期2年，拟投入募集资金13978万元，预计年新增收入50400万元，新增利润总额6892万元。
• 技术研发中心项目：拟投入募集资金3060万元，用于核心部件和系统研发。

4. 财务分析

• 盈利能力：综合毛利率稳定在32%左右，2014年前三季度为32.60%。
• 营运能力：应收账款和存货周转率持续下降，但仍高于行业平均水平。
• 资产结构：资产负债率维持在30%~35%区间，具有较强的短期偿债能力。
• 现金流：销售商品提供劳务收到的现金/营业收入逐年下降，主要受宏观经济影响。

风险提示

1. 市场需求变动风险：受宏观经济波动影响较大。
2. 竞争风险：在交流伺服系统和工业机器人领域面临国际厂商的竞争。
3. 公司规模迅速扩大风险：业务扩张可能导致管理难度增加。
4. 原材料供应商相对集中风险：可能影响供应链稳定性。
5. 下游客户相对集中风险：客户集中度较高，存在依赖风险。
6. 工业机器人及成套设备业务研发及市场拓展风险：技术与市场拓展存在不确定性。

估值分析

• 相对估值：参照可比公司（如华中数控、汇川技术、科远股份、机器人）的估值，结合公司未来成长空间和新股市场风格，认为2014年40~50倍PE估值合理。
• 合理股价：基于2014年EPS为0.48元，合理股价区间为19.2~24.0元。

附录信息

• 公司股权结构：发行前总股本9000万股，拟公开发行不超过3000万股，发行后占总股本25%。
• 财务数据：包括资产负债表、现金流量表和利润表，详细展示公司财务状况。
• 主要财务比率：反映公司盈利能力、成长性、营运能力及偿债能力。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

信息披露与法律声明

• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告观点独立、客观。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担转载责任。

总结

埃斯顿是一家专注于高端智能机械装备及核心控制部件的企业，其产品在数控系统和电液伺服系统领域占据较高市场份额。公司未来增长潜力大，尤其是交流伺服系统和工业机器人市场。尽管公司近年业绩波动较大，但凭借技术研发、产品优势及整体解决方案能力，具备较强竞争力。新股定价建议为19.2~24.0元，需关注市场波动、竞争压力及业务拓展风险。