20180621-上海证券-埃斯顿-002747.SZ-机器人产业一体化布局_公司迈入快速发展通道_21页_1mb

报告摘要

埃斯顿公司投资分析总结

核心内容

埃斯顿是一家专注于智能制造领域的领先企业，其核心业务涵盖智能装备核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统。公司通过持续的技术研发和产业布局，逐步形成了完整的产业链，尤其在工业机器人领域表现突出，成为国产机器人行业的明星企业。

主要观点

发展路径明确：公司自2002年创业以来，逐步拓展业务，从金属成型机床数控系统发展到伺服系统、工业机器人及智能制造系统，形成完整的产业链布局。
业务增长显著：2017年，工业机器人及智能制造系统收入占比达45.43%，成为公司主要增长引擎，收入基本每年翻番。
技术优势明显：在金属成形机床自动化领域，公司数控系统市场占有率高达80%，电液伺服系统市场占有率较高，且具备完整的解决方案和售后服务能力。
并购与研发并举：公司通过收购TRIO、海普莱克斯、锋远等企业，完善了运动控制、机器人集成等产业链环节。同时，公司每年保持约10%的研发投入，研发人员占比达34.65%，技术实力雄厚。
盈利预测乐观：2018-2020年，公司预计营业收入分别为17.38亿、23.89亿、31.84亿元，归母净利润分别为1.49亿、2.21亿、3.19亿元，对应PE分别为70.5倍、47.4倍、32.9倍，成长性突出。
行业前景广阔：中国机器人市场快速增长，预计2020年销量达10万台，复合增长率38.7%。同时，国产机器人在性价比和研发方面具备竞争力，未来有望进一步扩大市场份额。

关键信息

财务数据（最新）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	107.65	173.77	238.90	318.40
归母净利润（亿元）	9.305	14.854	22.077	31.876
EPS（元）	0.11	0.18	0.26	0.38
PE（倍）	113.5	70.5	47.4	32.9

主要股东

股东	持股比例
南京派雷斯特科技有限公司	35.42%
埃斯顿控股有限公司	16.10%
南京埃斯顿投资有限公司	12.88%

盈利预测关键假设

金属成型机床自动化业务平稳增长；
工业机器人随着产能释放销量快速增长。

机器人市场预测

2020年中国机器人销量预计达20万台，复合增长率24%；
国产机器人销量预计达10万台，复合增长率38.7%。

风险提示

价格竞争：机器人本体面临价格竞争压力；
管理成本上升：随着业务扩张，管理成本可能上升。

产业链布局

核心部件：公司自主研发控制器和伺服系统，部分RV减速器依赖外购；
业务拓展：通过收购完善产业链布局，涵盖压铸机周边自动化、汽车焊装自动化、运动控制、装配测试等；
产品策略：遵循“通用+细分”战略，打造爆款产品，如钣金折弯机器人、光伏组件组装机器人等。

技术与研发

研发投入：每年保持约10%的研发投入，2017年研发支出达1.06亿元；
研发团队：拥有三大研发团队，包括机器人、智能核心控制部件、欧洲研发中心；
专家团队：公司引入专家团队，强化技术实力，提升产品竞争力。

估值对比

公司	市值（亿元）	2017A PE	2018E PE	2019E PE	2020E PE
拓斯达	73.35	42.0	35.3	25.2	17.9
克来机电	37.44	79.1	39.4	27.5	21.0
机器人	254.94	59.0	46.9	37.9	32.7

投资建议

公司作为国内优秀的工业机器人企业，成长性突出，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

投资评级体系

投资评级	定义
增持	股价表现将强于基准指数20%以上
谨慎增持	股价表现将强于基准指数10%以上
中性	股价表现将介于基准指数±10%之间
减持	股价表现将弱于基准指数10%以上

财务比率分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总收入增长率	58.69%	61.42%	37.48%	33.28%
净利润增长率	35.67%	59.62%	48.63%	44.39%
毛利率	33.44%	33.50%	33.16%	32.86%
净利率	9.46%	9.49%	10.26%	11.11%
资产负债率	49.56%	47.51%	51.29%	54.36%
流动比率	1.57	1.59	1.56	1.54
速动比率	1.30	0.91	0.95	0.97
ROA	3.98%	6.82%	8.49%	10.31%
ROE	6.27%	9.26%	12.95%	17.23%

总结

埃斯顿凭借清晰的发展路径、强大的技术实力和完善的产业链布局，已成为国内智能制造领域的领军企业。公司通过自主研发和并购整合，不断强化在工业机器人及智能制造系统、金属成形机床自动化、交流伺服系统等领域的竞争力。随着国内机器人市场的快速增长和零部件国产化趋势，公司未来有望持续增长，具备较高的投资价值。然而，价格竞争和管理成本上升是主要风险点，投资者需关注其应对策略。

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