20180612-兴证国际证券-中国权益资产和港股市场2018年中期展望_否极泰来的芳华_56页_4mb

证券研究报告总结

核心内容

中期展望：否极？风险释放仍将继续，但估值和业绩构筑底部区域

• 风险偏好：贸易战、地缘政治、信用风险、债务风险仍有变数，但其影响已有所体现，下半年边际效应将递减。
• 全球流动性：欧美货币正常化节奏是关键变数。若美联储和欧洲央行更鹰派，全球流动性风险可能引发债务危机；若更鸽派，新兴市场有望获得喘息。
• 基本面：二季度市场担忧中国去杠杆和经济降速的风险，但中国宏观经济政策精准调控能力增强，经济增长韧性十足，有利于中国权益资产盈利的稳定性。

长期展望：泰来！大分化大创新时代，中国核心资产将绽放芳华

• 大分化时代：中国坚定推进供给侧改革，行业竞争格局优化，核心资产强者恒强。
• 大创新时代：结构性风险解决后，中国经济增长更健康，科技创新和改革开放驱动全要素劳动生产率提升。
• 投资策略：三季度应增加中国权益资产配置，坚持价值投资。

主要观点

1. 风险与机会并存

• 风险因素：包括贸易战、去杠杆、经济下滑、美国加息、欧洲债务风险、新兴市场流动性风险等。
• 机会因素：中国经济增长韧性增强，核心资产盈利改善，全球资金配置中国资产趋势明显。

2. 市场调整与估值修复

• 调整期：2018年上半年全球股市进入调整期，建议轻仓“卧倒装死”。
• 估值底部：中国权益资产（A股与港股）进入战略性底部区域，风险已被部分消化。
• 港股价值洼地：港股估值偏低，为长期投资者提供安全垫，具备盈利驱动价值和龙头赢家通吃的特性。

3. 投资策略与建议

• 加仓时机：二季度末至三季度初是更好的加仓期，建议逢低布局。
• 投资方向：
  • 价值股：关注被错杀的行业龙头，如房地产、保险、航空、造纸等。
  • 成长股：寻找在“抱团取暖”行业中具备核心竞争力的资产，如医药、教育、消费等。
• 价值投资理念：强调盈利驱动价值，而非单纯关注估值。

关键信息

1. 中美贸易摩擦

• 进展：中美基本达成共识，承诺扩大市场开放，提升双边贸易合作。
• 影响：贸易摩擦对资本市场的影响有望降低，中国开放政策将推动外资配置中国资产。

2. 全球流动性与货币政策

• 欧美货币正常化：上半年流动性收紧预期强，美元走强，下半年若美联储和欧央行偏鸽派，有利于全球配置型资金回流新兴市场。
• 历史类比：可借鉴1981-1987年“紧货币+宽财政”组合，警惕流动性紧缩对债务风险的影响。

3. 中国宏观经济政策

• 去杠杆：中国去杠杆政策已取得一定成效，但需关注累积风险，如信用风险。
• 政策支持：政府通过降准、MLF、财政政策等手段对冲风险，推动高质量发展。

4. 行业分化与盈利增长

• 行业分化：供给侧改革推动行业大分化，传统行业龙头和新兴行业成长股表现突出。
• 盈利趋势：2018年A股和港股盈利增长显著，尤其是医药、消费、TMT等板块。

5. 核心资产定义

• 第一层次：强调基本面、业绩和盈利能力，非单纯市值大小。
• 第二层次：注重内生增长动能和核心竞争力，如护城河、盈利模式。
• 第三层次：具备国际竞争力，逐步成为全球行业龙头。

投资建议

• 三季度反击：建议投资者在三季度增持中国权益资产，把握结构性机会。
• 关注核心资产：在被错杀的价值股和具备核心竞争力的成长股中寻找投资机会。
• 风险提示：警惕美国加息、欧洲债务风险、中国去杠杆超预期等。

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结论

• 2018年下半年，中国权益资产（A股和港股）进入战略性底部区域，具备估值和盈利双重支撑。
• 投资应聚焦核心资产，淡化宏观周期，关注结构性分化和创新机会。
• 风险偏好不稳定，但市场对特朗普的“特立独行”将逐渐“习以为常”，有利于中国资产价值重估。