中国权益资产投资策略报告：核心资产牛市的大趋势及其他股票的短反弹-20190624-兴业证券-21页_2mb

中国权益资产投资策略报告总结

核心内容概述

本报告由张忆东撰写，提出中国核心资产牛市的大趋势，强调在中长期视角下，投资者应坚持核心资产的投资逻辑，同时关注短期市场波动。报告结合历史经验与当前经济环境，对2019年中国股市的走势、投资策略及潜在风险进行了分析。

主要观点

1. 长期的赢家之道是咬定核心资产不放松

• 核心资产定义：指具备长期竞争力、盈利能力及全球配置吸引力的行业龙头。
• 历史表现：自2016年提出“核心资产”理念以来，核心资产表现独立于宏观经济波动，持续上涨，如贵州茅台、中国平安、招商银行、上海机场、中国国旅等。
• 长期趋势：中国经济步入中低速、高质量发展阶段，推动结构性分化，具备核心竞争力的企业将受益，形成强者恒强的局面。
• 制度支持：中国金融体系重构，包括科创板启动、做空机制发展、投资者结构国际化等，为核心资产牛市提供制度保障。

2. 中短期展望：短期反弹夯实长期底部

• 短期反弹原因：G20及中美贸易谈判重启、海外宽松政策、股市政策利好等推动市场反弹。
• 短期风险：宏观变量仍不明朗，三季度可能仍有调整，需警惕7月下旬的下行风险。
• 情景分析：
  • 情景一：若中美谈判达成协议，核心资产将聚焦长期确定性，风险偏好改善。
  • 情景二：若谈判未达预期，核心资产可能因市场动荡出现调整，但A股相对港股及美股可能更具吸引力。

关键信息

投资策略

• 长线资金：精选核心资产，逢低布局。
• 短线资金：适度博弈性价比高的次优龙头。

投资主线

1. 科技龙头：聚焦“补短板”领域的科技企业，注重盈利能力和自由现金流创造能力。
2. 消费龙头：严控估值，关注乳业、啤酒、医药、燃气、教育、家电等行业，受益于内需政策。
3. 类债券资产：包括金融、地产、机场等，具有稳定盈利、高分红及低估值特征，适合长期布局。

数据支持

• 核心资产表现：外资持有A股市值前50的指数上涨105%，MSCI China指数上涨43.8%。
• 中美贸易影响：2019年核心资产受贸易战影响较小。
• 海外对比：标普500科技行业前20股票估值显示，盈利能力和自由现金流是关键。
• 金融行业：中国上市银行拨备覆盖率高于全球系统性重要银行，不良率与全球相当，具备长期配置价值。
• 地产行业：龙头房企财务稳健，股息率高，具备防御性。
• 机场行业：枢纽机场已进入盈利稳定期，免税业务成为利润来源，未来进入高分红阶段。

风险提示

• 经济下行风险：全球及中国经济可能继续下行。
• 大国博弈风险：中美贸易摩擦可能影响市场情绪。
• 货币政策风险：海外货币政策可能超预期，对市场产生影响。

图表要点

• 图表1：平庸宏观环境下，核心资产股价创新高。
• 图表2：核心资产自2016年起走出独立行情。
• 图表3：2019年核心资产受贸易战影响小。
• 图表4：美国名义GDP同比趋势。
• 图表5：沃尔玛80年代股价、EPS及PE表现。
• 图表6：日经225指数成分股涨幅前30股票。
• 图表7：日经225指数与消费品龙头长期表现。
• 图表8：A股非金融与MSCI成分股ROCI与贷款利率对比。
• 图表9：美国历史持有市值分类变化。
• 图表10：A股2018年Q3投资者持股市值占比。
• 图表11：剔除一般法人后A股投资者持股市值占比。
• 图表12：中美贸易谈判陷入僵局以来A股表现。
• 图表13：中美恢复谈判以来A股表现。
• 图表14：发达国家10年期国债收益率。
• 图表15：支持2019年降息的联储官员增加。
• 图表16：2019年降息概率上升。
• 图表17：宽松预期推动美股PE上行。
• 图表18：重要事件时间轴。
• 图表19：DR007大幅下行。
• 图表20：非银资金流动性分层。
• 图表21：中短期票据等级利差走阔。
• 图表22：中短票信用利差分位数。
• 图表23：标普500指数PE重回4月高点。
• 图表24：标普500季度EPS及增长情况。
• 图表25：标普500公司海外收入占比。
• 图表26：标普500公司2019年Q1收入与利润增速。
• 图表27：参考2005年N型走势，新牛市起点。
• 图表28：标普500科技行业前20股票估值。
• 图表29：分类消费零售额同比。
• 图表30：MSCI China必须消费相关成分股估值分布。
• 图表31：全球市值前50银行股息率。
• 图表32：中国上市银行拨备覆盖率与全球对比。
• 图表33：中国上市银行不良率与全球对比。
• 图表34-37：中国平安、中国太保、新华保险、中国太平PEV表现。
• 图表38：港股内房股股息率。
• 图表39：龙头房企净负债率。
• 图表40：主要上市房企合约销售金额增速。
• 图表41-43：机场行业产能爬坡期、盈利阶段及全球EV/EBITDA对比。

总结

本报告强调核心资产在中长期具有持续增长潜力，建议投资者坚定持有，关注结构性机会。短期市场可能有反弹，但需警惕波动，以“熬”出长期价值。投资策略应聚焦科技、消费及类债券资产，严格把控估值与性价比，同时关注宏观经济和政策变化对市场的影响。