中国权益资产投资策略：海外危机节奏，QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市-20200322-兴业证券-28页_4mb

文档总结

核心内容

本报告由张忆东撰写，主要分析2020年3月全球金融市场面临的危机，并提出相应的中国权益资产投资策略。报告指出，欧美股市因疫情和低利率环境下的“QE神话”破灭而陷入股灾，导致全球市场动荡。同时，欧美经济正面临衰退风险，债务问题日益严重，这将对全球市场产生深远影响。在此背景下，报告建议投资者应采取“短危长机”的策略，短期谨慎，中长期乐观。

主要观点

1. 海外危机的演变

   • 2020年2月下旬以来，欧美股市持续下跌，市场流动性危机加剧。
   • 美股的下跌源于“QE搞定一切危机”的幻觉破灭，以及疫情和石油价格战的冲击。
   • 流动性危机从欧美蔓延至全球，包括新兴市场在内的股市均受到影响。

2. QE政策的局限性

   • 尽管美联储和全球央行采取了多项宽松政策，包括降息和重启QE，但未能有效阻止市场下跌。
   • “QE+监管、财政政策+全球央行协同”可能带来反弹，但其效果有限，不能解决根本问题。

3. 欧美经济衰退风险

   • 欧美经济长期依赖“QE+债务扩张”维持虚假繁荣，疫情将加速这一过程。
   • 欧洲债务风险突出，尤其是低评级债券规模庞大，可能成为危机导火索。
   • 美国居民和企业部门杠杆率高企，疫情冲击下可能引发债务去杠杆，进一步加剧经济衰退。

4. 投资策略建议

   • 短期应警惕市场反弹的不可操作性，避免投机行为。
   • 中长期看多中国核心资产，包括金融、地产、消费和科技等板块，认为其在危机中更具韧性。
   • 建议投资者耐心逢低布局基本面稳健的中国资产，以获取长期阿尔法收益。

关键信息

• 全球风险事件：疫情和石油价格战是引发股灾的主要外部因素。
• 市场反应：VIX指数暴涨，美元指数走强，高收益债利差扩大，显示市场恐慌程度加剧。
• 资产估值：美股和港股估值均处于历史高位或低位，具备一定的投资价值。
• 历史对比：参考2008年金融危机和1987年股灾，认为核心资产在危机后仍有上涨潜力。
• 投资建议：短期资金需谨慎，中长期资金可乐观布局中国核心资产。

附录与图表

• 附录：详细分析美国债务周期与经济周期的关系，指出居民杠杆率和金融资产价格的互动机制。
• 图表：
  • 图表1：疫情重点国家新增确诊趋势图
  • 图表2：油价大跌，黄金也跌，危机升级
  • 图表3：美国高等级债信用利差、垃圾债信用利差
  • 图表4：标普500指数静态市盈率趋势图
  • 图表5：标普500成分股回购规模
  • 图表6：美国折扣经纪商交易量
  • 图表7：美国证券化率
  • 图表8：VIX指数最高值
  • 图表9：美国高收益利差
  • 图表10：美联储货币政策与市场反应
  • 图表11：美元Libor-OIS利差
  • 图表12：美国垃圾债利差
  • 图表13：美国非金融企业部门杠杆率
  • 图表14：欧元区非金融企业部门杠杆率
  • 图表15：日央行负利率政策
  • 图表16：欧洲新冠病毒累计确诊人数
  • 图表17-18：美国与欧洲车辆及零件进出口总额
  • 图表19-21：欧洲新发行债券和未偿还债券规模
  • 图表22：欧洲前30大债券发行金融机构主体发债规模
  • 图表23：美国持有欧洲公司债流通总额
  • 图表24-25：瑞信、德意志银行和美国投行CDS利差
  • 图表26-27：美国新发行债券和高收益债到期规模
  • 图表28：美国居民部门总债务
  • 图表29：债务-通缩过程
  • 图表30：美股股灾接近尾声
  • 图表31：A股短期走势参考2015年美股
  • 图表32-37：80年代美股核心资产走势
  • 图表38-39：2008年金融危机对美股和港股的影响
  • 图表40：200903-201505因子收益
  • 图表41：2008、2009年港股主要行业涨跌幅
  • 图表42：2008年金融危机对港股优质公司股价影响
  • 图表43：2008年后恒生综合行业指数走势
  • 图表44：美国居民杠杆率与NBER经济衰退期
  • 图表45：居民部门债务/GDP HP分解
  • 图表46：居民部门杠杆周期与金融资产价格关系
  • 图表47：一个完整的经济周期描述

风险提示

• 全球经济增速下行
• 中美货币政策宽松不达预期
• 大国博弈风险

投资策略

• 短期：警惕市场反弹的不可操作性，不建议投机行为
• 中长期：逢低布局中国核心资产，包括金融、地产、消费和科技等，关注其基本面和性价比

分析师声明

• 张忆东具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告
• 报告中未涉及任何利益冲突，不构成投资建议

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级
• 股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级包括推荐、中性、回避

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特别声明

• 兴业证券可能持有报告中提及的公司证券头寸
• 投资者应考虑可能存在的利益冲突，勿将报告视为唯一依据