中国权益资产2020年投资策略：全球资产荒与中国核心资产牛市新主角-20191112-兴业证券-57页_2mb

中国权益资产2020年投资策略总结

报告核心内容

本报告由张忆东撰写，分析了2020年中国权益资产的投资机会与策略，强调在全球“资产荒”的背景下，中国核心资产将引领牛市。报告指出，全球资金配置难度加大，性价比高且能带来持续现金流的安全资产稀缺，而中国在改革开放、高质量发展、汇率优势等方面具备吸引力，有望成为全球资金的战略配置对象。

主要观点

1. 全球“资产荒”与国别配置

• 全球经济低增长、低利率：2020年全球经济将继续处于“低增长、低利率”的状态，各国货币政策宽松效果减弱。
• 海外资产荒加剧：全球资金配置难度加大，美国货币政策虽仍宽松，但股市已price in，吸引力下降。
• 新兴市场机会显现：中美贸易谈判进展可能推动全球资金重新配置，新兴市场特别是中国将受益。

2. 行情展望

• A股与港股走势：A股和港股将呈现“先抑后扬”的趋势，科技和价值股将交替成为行情的主角。
• 科技股表现：5G、新能源汽车、智能制造等科技型制造业将受益于政策支持，成为稳增长最大受益者。
• 价值股机会：低估值高分红的房地产、银行、保险等板块具备配置价值，尤其是景气已到低位的周期行业龙头。

3. 投资策略

• 以长打短：精选具有“性价比”高的核心资产，关注长期增长潜力。
• 科技与价值交替布局：科技股和价值股将交替引领牛市，需根据市场变化灵活调整。
• 消费股精选：整体估值偏高，但具有科技含量的医药股和相对便宜的可选消费股值得关注。

关键信息

全球经济与资产配置

• 全球政府债务率已超过二战时期最高点，负利率资产规模扩大，流动性改善成为关键。
• 美股2020年“吸金”能力下降，全球资金有望转向新兴市场，特别是中国。
• 美元对人民币汇率在2020年可能强于2019年，提升中国资产的吸引力。

中国资本市场与政策支持

• 中国持续推进改革开放，提升资本市场吸引力。
• 金融供给侧改革、减税降费、扩大开放等政策利好，有助于提升市场活力。
• 中国制造业投资将成为稳增长的主要手段，受政策支持明显。

投资建议

• A股：金融整顿后的“资产荒”更趋明显，A股将成为境内资金配置的热土，外资也将加大配置力度。
• 港股：2020年港股将更“脱敏”，优质港股将有“戴维斯双击”惊喜，特别是来自内地的优质港股。
• 风险提示：需警惕全球经济增速下行、中美货币政策宽松不达预期、大国博弈风险等。

相关报告回顾

• 流动性改善：2019年主要矛盾是流动性改善，A股表现优于港股。
• N型走势：2019年行情呈现“N型”，一波三折，受政策与市场情绪影响。
• 核心资产牛市：2019年结构性牛市率先呈现，核心资产成为长期投资主线。

图表与数据支持

• 图表3：全球处在历史罕见的经济增长低迷期
• 图表4：全球政府债务率超过二战时期最高点
• 图表5：全球长短期利率已低于上轮最低点
• 图表6：全球国债到期收益率（10月22日更新）
• 图表7：全球负利率规模
• 图表8：2020年新兴市场或将强于发达市场
• 图表9：美联储资产负债表
• 图表10：美联储2019年超预期转“鸽”
• 图表11：中美10年期国债收益率
• 图表12：0918FOMC对利率中位数预期的联储官员数量
• 图表13：CME联储观察隐含概率：市场预期2020年底降息1到2次
• 图表14：1994年选民立场
• 图表15：2017年选民立场：倾向极端化
• 图表16：民主党总统提名候选人民调
• 图表17：美国民主党总统候选人政策主张
• 图表18：美国实际GDP增速分项
• 图表19：美国财产性收入增长不确定性
• 图表20：美国商业圆桌CEO商业前景调查
• 图表21：消费者信心指数回落压力
• 图表22：标普500成分股回购规模
• 图表23：标普500指数FY2019一致预期EPS
• 图表24：标普500分行业回购与市值比
• 图表25：罗素3000成分股因子回报
• 图表26：日美贸易战历程
• 图表27：2019年8月与9-10月风险偏好反差
• 图表28：VIX指数
• 图表29：VIX期货非商业净持仓
• 图表30：标普500预测市盈率
• 图表31：邓小平关于改革开放的名言
• 图表32：任正非关于开放的名言
• 图表33：2019年金融供给侧改革措施
• 图表34：金融业开放重大突破
• 图表35：中国实际GDP增速
• 图表36：各国制造业PMI
• 图表37：各国研发投入
• 图表38：中国高校毕业生人数
• 图表39：主要国家政策利率
• 图表40：税收收入同比
• 图表41：专项债限额提高
• 图表42：2019年减税降费相关政策
• 图表43：美元兑人民币汇率2020年趋势
• 图表44：USDCNH一年期风险逆转指数
• 图表45：中国CPI同比
• 图表46：中国进出口金额同比
• 图表47：李克强总理强调稳增长
• 图表48：中国各部门债务/GDP
• 图表49：中国固定资产投资累计完成额
• 图表50：中国三大投资同比
• 图表51：中国制造2025内涵
• 图表52：2019年以来制造业高层定调与落实

风险提示

• 全球经济增速下行
• 中美货币政策宽松不达预期
• 大国博弈风险