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资产配置快评 2023年第10期总结

核心内容概述

本报告为华创证券研究所发布的2023年第10期资产配置快评，主要分析当前全球及中国市场的资产配置相关指标与趋势，涵盖国债利率曲线、CPI变动、风险偏好、资本流动、权益风险溢价、远期套利回报、美元融资环境、铜金价格比与人民币汇率、国内股债相对表现等关键领域。

主要观点与关键信息

1. 系统性国债利率曲线倒挂对银行体系的影响

• 全球主要发达国家国债利率曲线普遍倒挂，对海外银行体系形成压力。
• 硅谷银行事件是美联储加息背景下，利率曲线倒挂导致银行证券组合浮亏和净息差承压的典型案例。
• 但目前硅谷银行事件尚未引发美国银行业系统性风险。

2. 美国CPI同比走势与汽油价格

• 2022年6月以来，美国CPI同比走低主要得益于能源价格下降，汽油价格从5美元/加仑降至3.1美元/加仑。
• 过去两个月汽油价格上涨，或将重新推高2月CPI同比。

3. 风险偏好下降与VIX指数

• 硅谷银行事件冲击下，VIX指数期货远期曲线倒挂，显示投资者风险偏好下降。
• 然而，VIX指数未突破30整数关口，表明市场尚未进入恐慌状态。

4. 海外资本回流美国

• 截至2022年12月，海外资本回流美国速度创40年新高。
• 美国财政部国际资本净流量（6个月均值）升至1472亿美元，显示美国仍是资本青睐的避风港。

5. 沪深300权益风险溢价（ERP）更新

• 截至3月13日，沪深300指数ERP为4.3%，低于2020年3月峰值，但仍高于过去16年平均值。
• ERP跌破1倍标准差，显示股票估值已部分回调，进一步下行空间有限。

6. 中国10年期国债远期套利回报

• 截至3月13日，中国10年期国债远期套利回报为48个基点，高于2016年12月水平。
• 表明投资者对国债的套利预期增强，反映市场对利率走势的判断。

7. 离岸美元融资环境变化

• 美元兑一篮子货币互换基差为-31.2个基点，Libor-OIS利差为36.6个基点。
• 显示硅谷银行事件后离岸美元融资环境收紧，融资成本上升。

8. 铜金价格比与离岸人民币汇率

• 截至3月10日，铜金比下行至4.8，离岸人民币反弹至6.9。
• 二者背离扩大，人民币汇率走弱，伦铜或存在补跌空间。
• 铜金比可作为人民币汇率的领先指标。

9. 国内股债总回报相对表现

• 截至3月13日，沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数比值为25.9，高于过去16年平均值。
• 表明股票资产相对于债券的超额回报增强，长期吸引力上升。

关键图表与数据

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 组长、高级分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10% - 10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动在-5% - 5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

风险提示与免责声明

• 报告中提及的风险提示包括“美国商业银行爆发系统性挤兑”。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成个人投资建议。
• 报告内容基于公开数据，仅供参考，不保证准确性或完整性。
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