20260103-广发期货-沪锌月报_12月锌锭产量环比下降_社会库存持续去化_25页_2mb

沪锌月报总结

核心内容概述

2025年12月，锌市场整体呈现供应偏紧、需求稳健、库存去化的态势。国内锌矿产量下降，进口窗口开启，缓解供应压力；下游需求表现良好，锌价重心下移后，下游企业积极补库；国内社会库存显著去化，海外库存偏低，支撑锌价走势。

主要观点

供应端

• 锌精矿产量下降：11月国内锌精矿产量环比下降5.86%，同比增加5.24%，显示国内矿供应趋紧。
• 进口窗口开启：LME锌价回调，锌矿进口窗口可能再度开启，缓解国内供应压力。
• 冶炼厂减产：TC持续下降侵蚀冶炼利润，导致部分冶炼厂减产，12月精炼锌产量环比下降7.24%，同比增速为下半年最低。
• 冶炼利润承压：国产TC维持低位，进口TC也有所下降，冶炼厂利润受到压制。

需求端

• 下游开工率稳定：三大加工行业开工率基本稳定，短期受环保限产和假期影响略有下降，但整体表现稳健。
• PMI超季节性偏强：12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，且高于近年来同期水平。
• 下游逢低补库：锌价下跌后，下游企业积极采购，原料库存增加，成品库存去化。
• 终端需求稳健：1-10月中国精炼锌终端需求同比增长5.8%，国内需求强于海外。

库存端

• 国内社库去化：截至12月31日，SMM中国七地锌锭周度库存10.61万吨，周环比下降7.50%。
• LME库存累库：LME锌库存周环比增加5.78%，但整体仍处于低位。
• 交易所库存去化：SHFE锌库存总计6.98万吨，周环比下降4.34%；LME与SHFE库存合计约17.61万吨，周环比下降1.89%。

本周策略

• 主力参考：23000-24000元/吨区间
• 操作建议：
  • 逢低多思路
  • 跨市反套继续
  • 持有

展望

• 支撑因素：国内锌矿供应偏紧、低锌锭库存
• 压力因素：后续进口矿供应补充预期
• 价格走势：短期价格或以震荡为主，需关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化。

市场数据回顾

价格走势

• 伦锌价格：3,126美元/吨（2025/12/31），环比上涨1.28%
• 沪锌价格：23,275元/吨（2025/12/31），环比上涨0.19%
• 沪锌周均持仓量：197,866手，环比增加0.78%
• 沪锌周均成交量：268,204手，环比增加20.70%

基差与月差

• 现货维持升水：贸易商上调现货报价，下游企业完成元旦备货
• 月差维持contango结构：LME0-3升贴水低位运行

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外经济衰退风险
• TC价格波动
• 供应端不确定性

数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

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