20220519-国信证券-固定收益专题报告_商业银行永续债知多少__15页_1mb

商业银行永续债知多少？总结

核心内容

商业银行永续债是一种无固定到期日的资本工具，其受偿顺序在存款人、一般债权人和高于本期债券顺位的次级债务之后，但在发行人股东股份之前。它属于其他一级资本工具，与优先股类似。

主要观点

• 定义与分类：永续债是商业银行为补充资本而发行的资本工具，与二级资本债、混合资本债等共同构成资本结构的一部分。
• 关键条款：包括有条件赎回权、受偿顺序条款、减记条款、利率调整条款和利息发放条款。
• 发行概况：自2019年以来，我国商业银行永续债累计发行规模达1.95万亿元，年均发行约5700亿元。多数永续债采用“5+N”期限结构，即5年后可赎回。
• 评级分布：主体评级方面，AAA占比高达95.5%，AA+占3.6%，AA占0.9%。债券评级方面，AAA占90.6%，AA+占5.7%，AA占3.8%，AA-占0.8%，A+占0.2%。多数债券评级低于主体评级。
• 流动性表现：永续债流动性较好，2021年换手率达175%。前20发行人成交量占比达90.4%，前5发行人占比达51.9%。
• 收益率与利差：5年期AAA-和AA+永续债收益率走势相近，但AA和AA-永续债收益率高于高等级债券。永续债与二级资本债的评级间利差走势相似，其中AA+及AAA永续债与同评级二级资本债利差相对稳定，均值为15BP。

关键信息

发行情况

• 发行总量：2019年至2022年4月底，累计发行1.95万亿元，涉及87家发行人。
• 发行人类型：
  • 大型商业银行：6家
  • 股份制商业银行：12家
  • 城市商业银行：56家
  • 农村商业银行：12家
  • 民营银行：1家
• 平均期限：若第5年被赎回，平均期限为3.97年。
• 发行趋势：永续债发行量逐年上升，2021年全年成交金额达31,509亿元，换手率高达175%。

评级与利差

• 主体评级：AAA占比95.5%，AA+占3.6%，AA占0.9%。
• 债券评级：AAA占90.6%，AA+占5.7%，AA占3.8%，AA-占0.8%，A+占0.2%。
• 评级间利差：
  • AAA-与AA+利差均值为7BP。
  • AA+与AA利差均值为52BP，2021年大幅收窄。
  • AA与AA-利差均值为40BP，仍处于高位。
• 与二级资本债对比：
  • 永续债发行人更集中于高评级，而二级资本债分布更广。
  • 两者流动性均较好，但永续债换手率更高。
  • 利差走势相似，AA+及AAA永续债与同评级二级资本债利差相对稳定。

风险提示

• 本报告为历史分析，不构成市场走势判断或投资建议。
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图表与数据

• 图1：商业银行资本组成及主流资本工具。
• 图2：永续债季度发行量。
• 图3：永续债年度发行量。
• 图4：永续债主体评级分布。
• 图5：永续债债券评级分布。
• 图6：2021年永续债二级成交各期限分布。
• 图7：永续债成交量及换手率。
• 图8：永续债与二级资本债发行人类型分布。
• 图9：永续债与二级资本债主体评级分布。
• 图10：永续债与二级资本债成交量。
• 图11：永续债与二级资本债换手率。
• 图12：5年各等级永续债收益率走势。
• 图13：5年各等级永续债评级间利差走势。
• 图14：永续债与二级资本债AA和AA+评级间利差走势。
• 图15：永续债与二级资本债AA-和AA评级间利差走势。
• 图16：永续债与二级资本债收益率走势。
• 图17：各等级永续债与二级资本债利差走势。
• 图18：大型商业银行永续债与二级资本债收益率走势。
• 图19：工行永续债、农行永续债与交行二级资本债利差走势。
• 图20：中债市场隐含评级AA永续债与二级资本债收益率走势。
• 图21：中债市场隐含评级AA永续债与二级资本债利差走势。

表格数据

• 表1：永续债与二级资本债条款对比。
• 表2：2019年至2022年永续债主要发行人发行量及占比。
• 表3：19泰隆银行二级、19大华银行二级01、19齐鲁银行二级和19台州银行永续债01发行人基本情况。

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