20171028-光大证券-金风科技-02208.HK-行业装机短期承压_风电场业务稳步发展_6页_1mb

报告摘要

金风科技行业装机短期承压，风电场业务稳步发展总结

核心内容

金风科技在2017年前三季度的业绩表现较为稳定，尽管风机销售容量有所减少，但通过风力发电及其他业务的补充，公司收入同比增长0.2%至170亿港币，扣非净利同比增长4.8%至21亿港币，符合前期指引。公司单三季度扣非净利同比大幅增长70%，主要得益于风电场股权转让投资收益的确认。

公司预计2017年全年风机销量将低于年初指引的5.8GW，风电行业新增装机预计在18-20GW之间。但随着红六省调整、环保手续前置等影响因素的改善，公司对2018-2019年风电行业装机回升持积极态度，预计装机量将回升至20GW以上。

尽管风机制造和EPC业务毛利率下降，公司综合毛利率仍维持在30.2%，略有下滑。公司通过提高市占率，目标在2020年达到40%。截至2017年9月30日，公司自营风电场并网权益装机容量达3.71GW，其中西北、华北、华东及南方地区占比分别为43%、33%、16%和16%。公司维持每年1GW新增装机的指引，前三季度风电利用小时为1,417小时，同比有所改善。

主要观点

业绩表现：2017年前三季度收入和扣非净利均小幅增长，主要得益于风电场业务及其他业务的补充。
风机销量：受到红六省装机放缓、环保督查、部分央企合并等因素影响，风机销量低于预期，全年指引下调。
风电行业前景：预计2018-2019年风电行业装机量将回升，主要受益于政策调整和环保流程优化。
毛利率变化：风机制造和EPC业务毛利率下降，导致综合毛利率略有下滑，但公司仍保持稳定。
市占率提升：在行业弱市中实现市占率提升，目标在2020年达到40%。
盈利预测：根据最新指引，公司2017-2019年EPS预计分别为0.88、0.89、0.95元，收入和净利CAGR分别为7%和4%。

关键信息

风机销售与行业装机

2017年前三季度风机销售容量：同比减少。
2017年全年风机销量：预计低于5.8GW。
风电行业2017年新增装机：预计在18-20GW之间。
2018-2019年风电行业装机：预计回升至20GW以上。

风电场发展

新增并网权益装机容量：132MW，主要位于华东及南方地区。
风电项目股权变动：374MW项目不再纳入合并报表。
自营风电场并网权益装机：截至2017年9月30日，3.71GW。
风电利用小时：前三季度为1,417小时，同比改善。

估值与评级

调整后的评级：中性。
目标价：HK$9.57，下调。
盈利预测：2017-2019年净利润分别为3,118、3,171、3,383百万港币。
估值指标：PE预计从10.0降至9.3，PB从1.4降至1.1。

风险提示

风电装机下滑：可能影响公司业绩。
风机价格大幅下滑：可能压缩利润空间。
风电场装机不达预期：可能影响公司增长。

业绩预测与财务数据

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	30,062	26,396	25,737	28,872	32,482
营业收入增长率	70%	-12%	-2%	12%	13%
净利润（百万元）	2,849	2,966	3,118	3,171	3,383
净利润增长率	56%	4%	5%	2%	7%
EPS（元）	0.80	0.83	0.88	0.89	0.95