20171028-广发证券-金风科技-002202.SZ-风电场业务发力_三季度业绩改善明显_9页_1mb

金风科技（002202.SZ/2208.HK）总结

核心内容

金风科技作为国内风电行业的龙头企业，在2017年前三季度实现了营收170亿元，同比增长0.25%，归母净利润22.96亿元，同比增长7.3%。公司预计2017年全年归母净利润将增长0%-50%，其中第三季度业绩增长显著，营收71.67亿元，同比增长18.58%，归母净利润11.63亿元，同比增长68.44%。三季度业绩改善主要得益于风电行业弃风限电问题缓解，以及转让风电项目产生的投资收益。

主要观点

• 风电场业务增长显著：公司通过风电场运营受益于弃风限电改善，带动业绩增长。
• 在手订单高位：截至2017年三季度，公司风机在手订单达到15.4GW，接近历史高位，其中已签合同待执行订单为9.6GW，为未来业绩增长提供支撑。
• 国际业务拓展顺利：公司积极拓展海外市场，成功开发美国Rattle Snake等项目，海外待开发项目容量达1.77GW。
• 毛利率保持高位：尽管风机制造和EPC业务毛利率有所下降，但公司综合毛利率仍保持在30.2%的高位。
• 净利率上升明显：受股权转让投资收益影响，公司净利率在第三季度上升4.8个百分点至16.2%，前三季度归母净利率达13.5%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为170亿元，同比增长0.25%；第三季度为71.67亿元，同比增长18.58%。
• 归母净利润：2017年前三季度为22.96亿元，同比增长7.3%；第三季度为11.63亿元，同比增长68.44%。
• 扣非归母净利润：第三季度为10.51亿元，同比增长70.19%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率为30.2%，较去年同期下降0.4个百分点。
• 净利率：第三季度净利率达16.2%，前三季度归母净利率为13.5%。

订单情况

• 在手订单：截至2017年9月30日，公司风机在手订单为15.383GW，其中海外订单为980.5MW。
• 待执行订单：已签合同待执行订单为9.6GW，同比增长25%。
• 机型结构：2.XMW机型占比从38%提升至61%，1.5MW机型占比从31%降至9%。

投资建议

• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.92元、1.05元和1.24元。
• 市盈率：A股PE为15.93X、13.88X、11.79X；H股PE为13.26X、11.56X、9.82X。
• 评级：给予AH股“买入”评级。

风险提示

• 风机销量不及预期
• 弃风限电改善不及预期
• 海外业务拓展不及预期

业务发展

• 风电场运营：截至2017年9月30日，公司已并网自营风电场权益装机容量为3.71GW，其中43%位于西北地区，33%位于华北地区，16%位于华东及南方地区。
• 国际拓展：公司成功开发多个海外项目，包括美国Rattle Snake项目（160MW），并储备海外项目容量达1.77GW。

财务数据

资产负债表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

主要财务比率

结论

金风科技在2017年展现出强劲的业绩恢复力，尤其在第三季度受益于弃风限电改善及投资收益，实现显著增长。公司订单量处于历史高位，机型结构优化，国际业务拓展顺利，为未来增长奠定基础。综合财务指标显示公司盈利能力稳健，估值合理，因此给予“买入”评级。