20211212-开源证券-华虹半导体-01347.HK-港股公司首次覆盖报告_收入成长预期已有反应_利润放量时点仍需等待_17页_1mb

报告摘要

华虹半导体详细总结

核心内容

华虹半导体（01347.HK）是中国内地专注于特色工艺的晶圆代工龙头企业，主要业务集中在功率半导体和嵌入式闪存领域。公司成立于2005年，2014年于港股上市，截至2021年11月，运营3条8英寸生产线和1条12英寸生产线，是全球第一条12英寸功率器件代工生产线。公司以差异化技术平台战略为核心，推动业务在周期性波动中实现跨周期成长。

主要观点

技术优势与市场定位
- 华虹半导体在功率半导体和嵌入式闪存领域具备技术领先地位，尤其在IGBT和MOSFET等产品上具有较强竞争力。
- 公司聚焦特色工艺，涵盖嵌入式非易失性存储器、功率半导体、模拟及电源管理、逻辑及射频等。
收入与盈利预测
- 2021年公司预计收入为16.0亿美金，同比增长67%；2022年预计收入为21.5亿美金，同比增长34%；2023年预计收入为25.4亿美金，同比增长18%。
- 2021年净利润预计为2.06亿美金，同比增长107%；2022年净利润预计为2.04亿美金，基本持平；2023年预计为2.12亿美金，小幅增长。
- 公司预计2021年EPS为0.16美元，2022年为0.16美元，2023年为0.17美元。
估值与投资建议
- 当前股价为47.2港元，对应2021年PE为38.3倍，PB为2.9倍；2022年PE为38.2倍，PB为2.7倍；2023年PE为36.5倍，PB为2.5倍。
- 公司估值水平与二线厂商相当，但高于大多数同业。分析师认为当前估值已反映行业高景气度和12寸产能增长带来的收入提升，但净利润增长仍需观察。
- 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

1. 业务结构与技术平台

功率半导体：占比约35%，主要产品为MOSFET和IGBT，其中IGBT在汽车电动化和工业控制领域具有高成长性。
嵌入式闪存：占比约30%，支持智能卡、MCU和NorFlash应用。其中MCU是主要驱动力，智能卡市场趋于稳定，NorFlash受益于战略客户产能倾斜。

2. 收入与增长驱动因素

8寸收入稳定增长，12寸产能持续爬坡，推动公司整体收入提升。
2021年Q3收入达4.515亿美元，同比增长78.5%，环比增长30.4%。
2021年Q4预计收入达5.0亿美金，全年收入预计为16.0亿美金，毛利率预计为26.0%，净利润预计为2.06亿美金。

3. 行业与市场趋势

IGBT市场：预计2025年中国市场规模将达522亿人民币，2018-2025年复合增长率达19.96%。主要驱动力来自电动汽车和工控领域。
MCU市场：2020年全球市场规模为206.9亿美元，预计2022年将达238.8亿美元。汽车MCU需求持续增长，公司积极拓展该领域。
NorFlash市场：受益于战略客户产能倾斜，帮助公司12寸厂实现快速上量。

4. 财务表现与盈利预测

2021年营业收入为16.0亿美金，同比增长66.8%；净利润为2.06亿美金，同比增长106.6%。
2022年营业收入为21.5亿美金，同比增长34.4%；净利润为2.04亿美金，同比增长0.2%。
2023年营业收入为25.4亿美金，同比增长18.0%；净利润为2.12亿美金，同比增长4.6%。

5. 财务指标

毛利率：2021年预计为26.0%，2022年为24.9%，2023年为22.0%。
净利率：2021年预计为12.8%，2022年为9.5%，2023年为8.5%。
ROE：2021年预计为7.5%，2022年为7.0%，2023年为6.8%。
资产负债率：2021年为25.4%，2022年为28.4%，2023年为29.5%。
流动比率：2021年为1.9，2022年为1.6，2023年为1.5。

6. 风险提示

8寸价格波动：若8寸价格不及预期，将影响公司整体净利润。
12寸新产品进展不及预期：若新产品进展缓慢，将影响收入增长。

7. 估值对比

PB：2021年为2.9倍，2022年为2.7倍，2023年为2.5倍。
PE：2021年为38.3倍，2022年为38.2倍，2023年为36.5倍。
与同业对比：PB估值水平与二线厂商相当，但PE估值高于大多数同业。

总结

华虹半导体凭借在功率半导体和嵌入式闪存领域的技术优势，以及在国产替代趋势下的市场表现，展现出跨周期成长潜力。公司通过优化产品结构和提升中高端产能，有望在行业波动中保持稳定增长。尽管当前估值已反映行业高景气度和收入增长预期，但净利润放量仍需时间。分析师首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备长期增长价值，但需关注短期净利润不及预期的风险。

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