20150923-东兴证券-丽江旅游-002033.SZ-战略布局大香格里拉核心区_估值具备安全边际_38页_1mb

丽江旅游（002033）深度报告总结

核心内容

丽江旅游股份有限公司是云南省第一家旅游上市公司，拥有索道服务、文化演艺、酒店服务、环保车、旅游纪念品开发、餐饮服务、旅行社和生物资源研发等多元化业务，覆盖“吃、住、行、游、娱、购”六大旅游要素，具有较强的产业链竞争优势。

公司重点布局大香格里拉生态旅游圈，包括丽江和香格里拉，符合滇西北地区旅游产业发展核心。公司以重资产进行前期布局，以轻资产跟进的商业模式值得期待。公司在丽江的旅游业务具备区域优势，且随着泸沽湖机场通航和交通改善，泸沽湖有望成为丽江旅游业的重要增长点。

主要观点

• 政策利好：中西部地区旅游投资获得更多政策倾斜，特别是“一带一路”战略和“夏季2.5天小短假”政策的实施，将推动丽江及周边地区旅游业发展。
• 区域优势：丽江作为滇西北区域主中心，拥有优质的旅游资源和客源基础，游客增速远高于全国平均水平，且交通情况持续改善。
• 项目布局：公司在迪庆州投资香巴拉月光城和奔子栏精品酒店项目，有助于提升当地旅游内涵和层次。
• 业务稳健：玉龙雪山索道是公司盈利稳定增长的重要来源，索道业务毛利率略高于同行。
• 国企改革：公司正在探索股权激励方案，可能进行旅游资产整合和境外投资，有利于公司做大做强。
• 估值安全边际：公司市盈率（TTM）约为27.39，低于旅游板块和景区子板块的平均水平，具备较高安全边际。

关键信息

旅游政策与市场趋势

• 国务院多次出台政策支持中西部地区旅游发展，包括加强支线机场建设、支持旅游资源开发、鼓励民间资本参与等。
• 夏季“2.5天小短假”制度有助于扩大周末休闲圈，增加景区客流量。
• “一带一路”战略推动茶马古道旅游线路升温，丽江作为茶马古道的重要节点，将受益于这一趋势。

公司战略布局

• 公司重点布局茶马古道线路上的丽江和香格里拉，符合产业发展核心。
• 香格里拉香巴拉月光城项目和奔子栏精品酒店项目是公司重点推进的募投项目，预计在2015年10月和2016年12月达到可使用状态。
• 公司在丽江的酒店业务和商业街具有较强竞争力，未来增长可期。

现有业务表现

• 玉龙雪山索道：对公司盈利贡献较大，2015年上半年游客接待量同比增长13.28%，收入同比增长32.67%，索道业务占营业收入比例提高至50.5%。
• 《印象·丽江》：是旅游演出的代表性作品，2014年观看人数达235.9万人次，净利率约40%。
• 酒店及商业街：公司部分酒店及商业街处于培育期，未来增长可期。5596商业街与丽江古城内的商户形成互补。
• 龙悦餐饮：已扭亏为盈，表现良好。
• 玛咖产业：云南力推玛咖产业，公司项目前景广阔。

估值分析

• 公司市盈率（TTM）约为27.39，低于旅游板块和景区子板块的平均水平，具备较高的安全边际。
• 公司盈利预测显示，2015-2017年营业收入分别为8.04亿元、9.07亿元和10.51亿元，净利润分别为2.80亿元、3.07亿元和3.34亿元，对应PE分别为25.61、22.59和20.35倍。

财务指标预测

投资建议

公司估值较低，具备较高的安全边际。我们认为公司未来在茶马古道和大香格里拉生态旅游圈的布局将带来长期增长，同时公司在现有业务上的稳健表现也为其盈利提供保障。因此，我们给予“推荐”评级。