20210715-国盛证券-洋河股份-002304.SZ-激励方案落地_助力_二次腾飞__3页_612kb

报告摘要

洋河股份（002304.SZ）总结

核心内容概述

洋河股份（002304.SZ）近期推出核心骨干持股计划，旨在通过激励措施推动公司进入“二次腾飞”阶段。该计划拟授予不超过5100名核心骨干，持股规模不超过966万股，定价为回购股份均价（103.73元/股），募集资金上限为10亿元。业绩考核要求为2021/2022年营业收入同比增速均不低于15%。

主要观点

行业趋势：次高端白酒市场迎来新一轮增长周期，洋河凭借精准的产品定位和市场策略，成功抓住行业升级红利，进入发展快车道。
产品策略：梦之蓝系列产品持续发力，其中梦6+定位600-800元价格带，水晶梦定位400-500元价格带，天之蓝换包即将推出，后续海之蓝和高端梦9也将逐步升级。
业绩表现：公司通过去库存、理渠道、升单品等措施，已进入收获期，业绩环比加速增长可期。2021年6月公司提出“百日攻坚”行动，显示团队执行力强，全年收入目标有望达成。
管理层变动：2021年作为“十四五”规划开局之年，新领导班子上任，结合股票激励方案，进一步激发团队积极性，为公司未来发展奠定基础。
财务预测：上调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为82.4/103.6/124.0亿元，同比增长分别为10.1%、25.7%、19.7%。对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级，目标价为245元。

关键信息

产品发展

梦6+：经过一年余的培育期，今年以来在省内市场放量，部分市场同比翻倍增长，开瓶率较高。
水晶梦：已导入市场，逐渐步入正轨，三季度中秋旺季有望放量增长。
天之蓝：换包即将推出，预计7-8月上市，后续海之蓝和梦9也将进入换代周期。

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	23,126	21,101	24,900	28,861	33,006
增长率yoy(%)	-4.3	-8.8	18.0	15.9	14.4
归母净利润(百万元)	7,383	7,482	8,239	10,357	12,395
增长率yoy(%)	-9.0	1.3	10.1	25.7	19.7
EPS（元/股）	4.90	4.97	5.47	6.87	8.23
P/E（倍）	40.0	39.4	35.8	28.5	23.8
P/B（倍）	8.1	7.7	6.3	5.5	4.7

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	71.3	72.3	73.5	76.0	77.1
净利率(%)	31.9	35.5	33.1	35.9	37.6
ROE(%)	20.2	19.5	17.6	19.3	19.7
资产负债率(%)	31.7	28.6	38.7	23.3	33.2
EV/EBITDA	26.1	28.0	22.7	18.5	14.4

风险提示

市场竞争加剧风险
渠道开拓进度低于预期
持股计划需股东大会批准存在不确定性

投资建议

评级：维持“买入”评级
目标价：245元
PE对应：2021年45倍PE

总结

洋河股份凭借精准的产品卡位、有效的市场策略以及管理层的激励措施，正迎来新的发展机遇。在次高端白酒市场持续增长的背景下，公司通过梦6+、水晶梦等产品推动业绩增长，同时通过清库存、理渠道、升单品等举措提升运营效率。财务指标显示公司盈利能力稳健，未来三年净利润有望持续增长。尽管存在市场竞争加剧和渠道开拓不确定性等风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力，维持“买入”评级。

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