20220531-浙商证券-洋河股份-002304.SZ-洋河股份更新报告_二次创业绘蓝图_四大超预期仍存_4页_955kb

报告摘要

洋河股份（002304）2022年5月31日更新报告总结

核心内容

洋河股份作为江苏白酒龙头，是唯一实现全国化的次高端白酒品牌。公司在2022年5月召开股东大会，围绕作风建设、队伍整顿、体制机制、组织架构、营销策略、产品布局、品牌定位等方面进行全面回顾与展望，提出了“二次创业”的发展蓝图。

主要观点

1. 四大超预期推动Q2业绩确定性高

超预期一：疫情下的回款进度优于行业
尽管华东地区受疫情影响，但洋河股份的回款表现优于行业平均水平，端午节后回款有望加速，整体库存健康，疫情对业绩影响有限。
超预期二：大单品增长潜力大
- 梦6+：全年有望达到百亿规模，当前库存较低，价盘向上，省外市场仍有较大增长空间。
- 水晶梦及新版天之蓝：已完成产品升级，价盘及渠道利润显著恢复，主推单品放量。
- 海之蓝：新版已于5月启动市场导入，定位150元价格带，基酒不低于3年，计划一年半内完全取代老版，2021年已实现百亿规模，仍有增长空间。
- 双沟：2022年Q1增速快于洋河，全年增速预计超50%，目前占比约10%，仍有较大发展空间。
超预期三：省外市场发展迅速
省外市场已成为公司增长引擎，重点区域包括浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西。其中，河南为省外第一大市场，山东有望超越河南，江西增速领先，浙江等经济发达省份发展势能已显。
超预期四：管理调整效果显著
公司自2021年以来，对薪酬激励、产品结构、组织架构、营商环境进行全面优化，包括设立增量共享计划、核心骨干持股计划、清理40%以上SKU、将大区拆分为62个事业部、建立亲切厂商关系等，目前改革红利逐步释放，推动业绩增长。

2. 二次创业成效显著，改革红利助力高质量发展

四大坚持：坚持正确方向、长期主义、与时俱进、价值共生。
三位一体：锻造“最硬核”品质、打造“最潮流”品牌、创造“最情怀”品格。
“四化融合”：品牌年轻化、视野国际化、产业融合化、管理数智化。
五梦联动：公司通过品牌、产品、渠道、营销、管理五大维度协同推进，实现高质量发展。

3. 营销改革主抓四大工程，实施三化市场策略

四大工程：
① 组织结构优化，干部年轻化布局；
② 品质全面升级，提升产品口碑；
③ 推进厂商一体化，建设厂商共同体；
④ 营销模式转型，从以厂家为主升级为以渠道为主，进一步转向以消费者运营为主。
三化市场策略：
① 全国化布局；
② 区域化发展；
③ 高地市场样板化。

4. 薪酬激励与员工持股计划落地，改革红利逐步释放

公司全员提薪800元，基层员工薪资涨幅超10%。
实施核心骨干持股计划，完善年轻骨干职业上升通道，全面提高员工积极性，推动管理团队年轻化。

5. 短期疫情影响有限，全年高质量增长可期

当前处于白酒淡季，洋河增长主要来自大单品放量，而非招商扩量。
5月疫情得到控制后，开瓶数据与营销数据显著向好，全年经营目标为营业收入同比增长15%以上。
梦6+年内或达百亿，海之蓝换代顺利，双沟（含苏酒）预计实现50%-60%高增，有望超额完成目标。

关键信息

评级与估值

评级：买入
当前价格：¥165.00
盈利预测：
- 2022~2024年收入增速：20.8%、18.1%、16.1%
- 归母净利润增速：28.2%、20.8%、17.1%
- EPS：6.4、7.7、9.0元/股
- PE：25.8、21.4、18.3倍

财务摘要

主营收入：2021年25350百万元，2022E为30616百万元。
归母净利润：2021年7508百万元，2022E为9623百万元。
毛利率：预计持续提升，从75.3%（2021年）增长至76.9%（2024E）。
资产负债率：从37.3%（2021年）下降至27.3%（2024E）。
ROE：从18.5%（2021年）提升至22.4%（2024E）。

催化剂

端午节回款优秀；
华东疫情拐点到来；
海之蓝升级换代顺利；
江苏稳经济政策助力需求释放。

风险提示

疫情反复可能影响白酒动销；
梦之蓝M6+动销情况不及预期。

总结

洋河股份在“二次创业”战略下，展现出强劲的增长动能和改革红利。公司通过优化组织架构、提升产品品质、推进厂商一体化和聚焦消费者运营，有效提升了市场竞争力。省外市场成为增长引擎，尤其是河南、山东、江西等区域表现突出。梦6+、海之蓝、水晶梦等大单品增长潜力巨大，双沟品牌亦有望实现高增长。公司当前估值具备高性价比，预计未来三年将实现稳健增长，EPS持续提升，PE逐步下降。投资者可关注其在白酒行业的领先地位及改革带来的长期价值提升。

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