20210412-东吴证券-宏观点评_2021年3月金融数据点评_社融遇冷_房贷需求为何居高不下__6页_618kb

2021年3月金融数据点评总结

核心内容

2021年3月，中国金融数据整体呈现回落趋势，新增信贷和社融均低于市场预期。尽管如此，信贷结构依然显示出一定的韧性，尤其是居民中长期贷款的增长，反映出房地产市场需求依然旺盛。与此同时，M2同比增速低于预期，显示出银行体系在稳存款方面面临压力。整体来看，金融数据的回落与政策调控、经济复苏节奏及外部环境变化密切相关。

主要观点

1. 信贷与社融分化

• 信贷增长：3月新增信贷2.73万亿元，比前值1.36万亿元有所回升，但同比仍呈现回落。第一季度新增信贷同比多增5741亿元，其中居民和非金融企业中长期贷款分别多增7200亿元和1.43万亿元。
• 社融遇冷：3月社融增量为3.34万亿元，同比减少，若剔除政府净融资，社融同比减少1.59万亿元。主要原因是企业债融资和未贴现承兑汇票同比减少，表外融资渠道收缩。

2. 信贷结构变化

• 居民按揭需求强劲：3月居民中长期贷款新增超6000亿元，表明居民房贷需求持续旺盛。
• 疫情后储蓄上升：疫情导致家庭储蓄水平明显上升，加上经济复苏背景下利率仍偏低，刺激了居民贷款需求。
• 房地产投资支撑：房地产投资资金来源中居民端占比创新高，房地产贷款对信贷增长的贡献率仍较高，显示出房地产市场的持续吸引力。

3. 货币政策压力

• M2增速不及预期：3月M2同比增速为9.4%，低于前值10.1%。非金融企业与居民存款同比少增，显示经济活动恢复仍需时间。
• 银行负债端压力：贷款增速快于M2增速，可能对银行负债端形成压力，促使央行考虑定向降准或超量续作MLF等政策工具。

4. 政策与经济周期对比

• 不急转弯政策：2021年与2010年经济周期相似，但当前政策收紧节奏明显放缓，体现出“不急转弯”的宏观调控思路。
• 政策调控主线：信用结构性收紧背景下，企业债融资萎缩，银行信贷成为主要融资渠道。同时，专项债发行节奏拖后和影子银行压降也对社融形成拖累。

关键信息

• 金融数据回落：3月新增信贷和社融均出现回落，但信贷增长仍好于预期。
• 居民房贷需求高企：居民中长期贷款增长强劲，成为信贷增长的重要支撑。
• M2增速放缓：非金融企业与居民存款同比少增，导致M2增速低于预期。
• 政策调控节奏缓：与2010年相比，当前政策收紧更为温和，符合“不急转弯”的基调。
• 房地产存在过热风险：尽管监管加强，但旺盛的居民贷款需求仍可能支撑房地产投资，需警惕过热风险。

风险提示

• 疫情变异不可控：可能对经济复苏和金融市场稳定造成影响。
• 全球货币宽松持续：可能对国内货币政策形成压力。
• 中国经济过热与输入型通胀：若出现过热迹象或输入型通胀失控，央行可能超预期收紧货币政策。

图表参考

• 图1：新增人民币贷款同比回落
• 图2：新增社融同比回落
• 图3：今年贷款节奏和总量的历史推演
• 图4：新增社融（剔除政府净融资）的季节新变化
• 图5：新增信贷同比变化（2021 VS 2010）
• 图6：疫情使得家庭储蓄水平明显上升
• 图7：利率水平偏低是居民贷款需求旺盛的重要催化剂
• 图8：房地产投资资金来源中居民端占比创新高
• 图9：疫情之后房地产开放投资于居民端贷款关系更加紧密
• 图10：贷款增速快于M2将提高银行负债端压力
• 图11：房地产贷款今年对信贷增长的贡献率将下降

结论

2021年3月金融数据反映出经济复苏进程中的结构性调整与政策调控的精细化。尽管社融遇冷，但信贷增长仍表现出一定韧性，尤其是居民房贷需求持续旺盛。M2增速放缓凸显了银行稳存款的压力，未来货币政策或需进一步灵活应对。同时，房地产市场在政策调控下仍具支撑力，需警惕潜在的过热风险。