20251209-中银证券-贵州茅台-600519.SH-股东大会强调高质量发展_聚焦渠道稳定性_稳步推进改革_5页_405kb

贵州茅台（600519.SH）证券研究报告摘要

报告要点

• 贵州茅台召开2025年第一次临时股东大会，强调高质量发展、渠道稳定性及稳步推进改革。
• 公司“十五五”规划注重长期价值，不唯指标论，平衡短期与长期目标。

财务数据与业绩亮点

• 三季度业绩：营收同比增0.6%，归母净利润同比增0.5%，主动调整增长速度。
• 产品结构：茅台酒占收入89.4%（同比提升5.6pct），毛利率91.3%（同比+0.2pct），飞天批价下跌压力显现。
• 渠道表现：批发代理渠道增长稳健，直销渠道受i茅台平台收入下滑影响，贡献减少。
• 股东回报：拟每10股派息23.957元，合计300亿元现金分红，同步启动不低于15亿元回购。

估值调整与评级

• 盈利预测：基于市场承压，调整2025-2027年EPS至72.31元、75.80元、80.93元/股。
• 估值：当前PE 19.6X，维持买入评级；下调目标PE至17.5X，价/销量仍具支撑。
• 投资理由：品牌稀缺性维持，改革稳健推进；三季度主动降速显示管理稳定性。

风险提示

• 渠道库存超预期、宏观经济波动、飞天批价持续下跌为核心风险。
• 国际化进展缓慢及白酒行业需求承压需关注。

注：摘要内容基于报告核心信息提取，完整分析请参考原文。