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巨人网络（002558.SZ）总结

核心内容

巨人网络在2025年实现了显著的收入和利润增长，其核心驱动力来自爆款游戏《超自然行动组》的优异表现，以及公司持续优化的运营能力和新游戏的逐步上线。

2025年财务表现

• 营业收入：50.5亿元，同比增长72.7%。
• 归母净利润：17.6亿元，同比增长23.1%。
• 扣非净利润：21.3亿元，同比增长31.1%。
• 毛利率：91.0%，同比提升3.7个百分点。
• 费用率：55.5%，同比下降10.2个百分点。

2026年第一季度财务表现

• 营业收入：23.3亿元，同比增长221.7%。
• 归母净利润：10.8亿元，同比增长210.6%。
• 扣非净利润：10.1亿元，同比增长179.7%。

财务预测（2026-2028年）

• 净利润：预计2026年为45.3亿元，2027年为51.0亿元，2028年为56.4亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2026年为3.04元，2027年为3.43元，2028年为3.79元。
• 市盈率（PE）：预计2026年为10倍，2027年为9倍，2028年为8倍。
• 市净率（PB）：预计2026年为2.5倍，2027年为2.1倍，2028年为1.8倍。
• EV/EBITDA：预计2026年为12倍，2027年为9.8倍，2028年为8.8倍。

主要观点

爆款产品推动增长

《超自然行动组》作为公司2025年的主要增长引擎，带动了收入和利润的大幅增长。截至2026年第一季度，《超自然》累计注册用户超过2亿，累计流水超过50亿元。

IP运营能力持续增强

公司“征途”IP在2025年表现稳健，用户规模和营收均有所增长。《原始征途》小程序版本上线后，月流水重回1亿元，同比增长18%；《王者征途》全年新增用户超2700万，年流水超7亿元。

新游储备丰富，潜力较大

策略卡牌游戏《月圆之夜》在2025年实现流水同比增长，2026年4月16日上线全新CCG对战模式，带动用户回流与流水提升。卡牌IP游戏《名将杀》于2025年12月开启不删档付费测试，并于2026年3月17日登陆Steam平台，预计在2026年暑期档进行推广，目前月流水已超千万。

关键信息

财务表现亮点

• 毛利率提升：2025年毛利率达91.0%，主要受益于《超自然行动组》等新游表现优异。
• 费用率下降：2025年费用率下降至55.5%，销售、管理、财务、研发费用率分别下降0.5、2.8、0.1、7.0个百分点。
• 盈利预测：公司2026-2028年净利润预计分别为45.3亿、51.0亿、56.4亿，EPS分别为3.04元、3.43元、3.79元，PE分别为10倍、9倍、8倍。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 理由：公司具备强大的研发实力和长线运营能力，《超自然行动组》表现有望持续，新游储备丰富，具备增长潜力。

风险提示

• 新品表现不及预期：新游上线进度或流水可能未达预期。
• 市场竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 监管风险：政策变化可能对公司业务产生影响。

财务指标概览

公司研究背景

• 分析师：张衡、陈瑶蓉
• 联系方式：张衡 021-60875160 / 陈瑶蓉 021-61761058
• 投资评级：优于大市（维持）
• 合理估值：未明确列出，但PE和PB均呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

总结

巨人网络在2025年表现出强劲的增长势头，得益于《超自然行动组》的出色表现及“征途”IP的稳健运营。公司毛利率提升，费用率下降，展现出良好的成本控制能力。2026年第一季度的业绩进一步验证了公司的增长潜力。公司新游储备丰富，预计将在未来持续贡献收入。尽管存在新品表现、市场竞争及监管风险，但公司维持“优于大市”的投资评级，显示出对其长期发展和盈利能力的信心。