20221030-广发期货-国债期货11月月报_宽货币预期升温_期债或震荡偏强_26页_2mb

报告摘要

国债期货11月月报总结

核心内容

本报告围绕国债期货市场走势、宏观基本面、政策动态及资金面情况展开分析，认为在宽货币预期升温的背景下，期债或震荡偏强。整体经济基本面显示外需放缓、内需修复动能不足，政策层面持续发力以扩大内需、稳定房地产市场，货币政策仍以宽松为主，降准降息仍有可能。

主要观点

经济数据表现：9月经济数据呈现生产恢复快于需求的特征，工业增加值回升至6.3%，但社零消费回落，出口放缓，地产销售仍在磨底，整体经济修复仍偏弱。
政策动向：10月以来，稳经济、扩内需、稳地产政策频出，政策工具箱有望进一步释放，特别是对房地产的支持政策可能继续放松，房企增量融资改善。
货币政策预期：宽货币预期阶段上行，降准降息仍有可能，以应对当前经济基本面压力。
期债走势预期：11月期债或震荡走强，主要受益于政策宽松和市场情绪改善。

11月策略建议

期债策略：基于当前基本面和政策预期，建议关注11月期债震荡偏强的机会，尤其是10年期国债期货合约。
关注点：信贷需求边际回落、政策落地情况、地产销售改善、货币政策宽松程度等。

国债期货市场表现

2.1 各品种行情

10月，T2212合约上涨1.07%至101.675，TF2212上涨0.70%至102.130，TS2212上涨0.31%至101.365。
期债整体上行，市场情绪有所回暖。

2.2 成交持仓情况

成交量平稳，持仓量明显上升，表明市场多空分歧加剧。
TS合约净持仓由空转多，显示多头入场意愿增强，市场情绪转向乐观。

2.3 现券收益率

国债收益率下行：截至10月28日，10年期国债收益率为2.6717%，较上月下行7.83bp。
国开债收益率下行：10年期国开债收益率为2.7902%，较上月下行12.3bp。
期限利差收窄：反映市场对长端债券的偏好增强。

宏观基本面分析

3.1 9月CPI与PPI表现

核心CPI走低，反映内需偏弱。
CPI同比2.8%，低于预期；PPI同比0.9%，延续回落。
食品价格拉动CPI，但核心CPI持续低迷，显示内需修复仍需时间。

3.2 9月PMI数据

制造业PMI回升至50.1，略低于2月水平，非制造业PMI边际下降。
生产改善快于需求，新订单-产成品库存小幅下降，显示需求回升不足。
大中小企业PMI分项：大型企业生产恢复快，中小型企业需求接力复苏，但整体仍偏弱。

3.3 9月社融指标

社融总量大幅超预期，主要受表内外贷款拉动，尤其是中长期贷款。
企业贷款回升，票据融资明显回落，显示信贷供给端主导。
信贷需求仍不足，政策性金融工具推动基建融资，但实体需求未明显好转。

3.4 9月社零与地产销售

社会消费品零售回落，显示内需受抑制。
地产销售未明显回升，保交楼工作持续推进，土地供应和成交面积延续回升，但新开工和施工同比续降。

3.5 政治局会议要点

经济形势判断：当前经济运行“面临一些突出矛盾和问题”，需保持战略定力。
政策基调：强调扩大总需求，财政货币政策配合，稳定房地产市场，因城施策支持刚性和改善性住房需求。
政策工具箱：政策性银行新增信贷、专项债资金支持、LPR下调等措施持续释放。

3.6 宽信用政策一览

5月25日全国电视电话会议：稳增长成为重点，地方债发行加速，稳经济一揽子政策逐步落地。
5月20日LPR下调：5年期LPR单独下调15bp，降低融资成本。
8月24日国常会：增加3000亿元政策性开发性金融工具，专项债额度提前下达。
10月26日“放管服”改革会议：加快存量政策落地，支持制造业设备更新，深化利率市场化改革。
10月28日国务院报告：保持流动性合理充裕，降低融资成本，增强人民币汇率弹性。

资金面情况

10月资金面波动：税期前资金面快速收敛，但税期后央行流动性对冲，资金面恢复至税期前水平。
主要资金利率：
- R001加权平均利率下行23.5个基点至1.4180%。
- R007和R014利率上行，分别至1.98%和1.9320%。
市场流动性：整体维持宽松状态，政策宽松预期增强。

总结

11月国债期货市场在宽货币预期升温和政策宽松支撑下，期债或震荡偏强。经济基本面显示外需放缓，内需修复动能不足，政策层面持续发力，尤其是对房地产和基建的支持。货币政策仍以宽松为主，降准降息仍有可能。资金面维持宽松，市场情绪有所改善，多头入场意愿增强，期债上涨机会显现。