20240310-中航证券-周报_宽货币领先于宽信用致开年社融偏弱_6页_2mb

2024年3月11日-17日宏观研究报告总结

核心内容

2024年开年社融数据偏弱，主要由于融资需求与供给出现错位，表现为宽货币领先于宽信用。2月社融增量为1.52万亿元，低于市场预期，同比少增1.64万亿元。前2月社融总增量为8.06万亿元，同比少增1.09万亿元。这一趋势反映出信贷需求未充分释放，尽管资金供给相对充裕。

主要观点

1. 信贷需求不足是主因

• 居民端信贷表现疲软，新增信贷为3894亿元，为2019年以来同期次低，其中中长期贷款为2019年以来次低，显示居民购房意愿依然低迷，与地产销售数据疲软相呼应。
• 企业端信贷新增5.43万亿元，为2019年以来次高，尤其是中长期贷款达4.6万亿元，显示企业融资需求较强，部分原因在于地产项目“白名单”机制和政府对新兴产业的支持。

2. 货币供应数据

• 2月M2增速为+8.7%，与上月持平，符合市场预期。
• M1增速为+1.2%，较上月大幅下滑，主要受春节错位因素影响，企业活期贷款增速放缓。

3. 资金面与政策操作

• 3月MLF操作利率维持2.5%，未下调，显示央行在稳健货币政策上的态度。
• 资金利率DR007和SHIBOR1W小幅上行，资金面保持平稳，市场对MLF降息的预期落空。

4. 外部环境影响

• 美国2月CPI同比上涨3.2%，PPI同比上涨1.6%，超预期数据强化了美联储推迟降息的预期，人民币汇率面临外部压力。
• 美元指数周内上涨0.7%，人民币兑美元即期汇率小幅波动上行。

关键信息

金融数据表现

• 社融：2024年2月社融增量1.52万亿元，同比少增1.64万亿元；前2月社融增量8.06万亿元，同比少增1.09万亿元。
• 信贷：2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元；前2月新增人民币贷款6.37万亿元，同比少增3400亿元。
• 货币供应：2月M2增速+8.7%，M1增速+1.2%，显示企业活期贷款增速放缓。

政策与市场展望

• 政策宽松：年初降准降息释放流动性，但信贷需求未能跟上，导致社融偏弱。
• 后续改善关键：
  1. 宽财政政策能否有效落地，支撑“三大工程”融资需求。
  2. 稳房地产政策是否能有效提振居民购房意愿。
  3. 新质生产力政策对新兴产业投资的支持力度。
  4. 汽车首付比例降低等政策对居民消费意愿的刺激。

债市走势

• 债市因前期情绪性交易达到高点，短期面临盘整。
• 10年期国债收益率本周回升至2.30%以上，短期利差收窄，长期来看仍有下行空间。

数据图表摘要

• 图1：显示2024年2月社融及分项同比数据，除政府债外，其他分项同比均偏弱。
• 图2：比较历年前2月社融数据，2024年社融增量低于2023年。
• 图3：2024年2月信贷数据，居民端信贷偏弱，企业端信贷强劲。
• 图4：比较历年前2月信贷数据，企业中长期贷款保持较高水平。
• 图5：社融及信贷余额存量增速，显示整体增速放缓。
• 图6：货币增速图，反映M1和M2增速变化。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

风险提示

• 国际局势出现黑天鹅事件。
• 海外宏观经济下行超预期。
• 国内稳增长政策效果不及预期。
• 国内需求端恢复速度显著偏慢。

研究团队与联系方式

• 分析师：
  • 符旸（SAC执业证书：S0640514070001）
  • 刘庆东（SAC执业证书：S0640520030001）
  • 刘倩（SAC执业证书：S0640122090025）
• 销售团队：
  • 李裕淇（18674857775，liyuq@avicsec.com）
  • 李友琳（18665808487，liyoul@avicsec.com）
  • 曾佳辉（13764019163，zengjh@avicsec.com）

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