2023-06-15-北大国民经济研究中心-国内复苏斜率放缓_宏观政策仍需发力_25页_906kb

北京大学国民经济研究中心经济分析报告摘要

核心观点

2023年5月中国经济延续复苏态势，但复苏斜率放缓，内生动力不足，需求端挑战突出。稳经济政策效果显现但效果尚未完全覆盖，外部需求持续疲软，工业需求、消费、投资均面临压力，政策仍需进一步发力以保障经济稳中向好。

1. 工业经济：边际向好，需求仍弱

• 增长数据：规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，三年复合增长率为4.3%。
• 结构分析：高技术制造业（+1.7%）、装备制造业（+8.0%）增长较好，黑色金属、汽车制造等板块表现亮眼，但电力、采矿业等上游产业承压。
• 趋势：工业去库周期未结束，上游成本压力缓解，中下游需求需政策提振。

2. 消费：基数效应拉低增速，内需动力不足

• 数据：社会消费品零售总额同比增长12.7%，较上月下滑5.7个百分点，主因基数效应对比。
• 细化表现：
  • 餐饮、服装等改善型消费增速大幅下滑（如餐饮同比环比分别下降8.7、14.8个百分点）。
  • 药品类消费受新冠反复拉动（同比+7.1%）。
• 结论：居民收入预期不稳定抑制消费需求，促消费政策短期效果边际递减。

3. 投资：三产下滑拖累，民间投资转负

• 数据：1-5月固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月下滑0.7个百分点。
• 结构分析：
  • 第三产业投资增速（+2.0%）显著拖累整体，房地产投资增速下滑。
  • 民间投资同比下滑0.1%，首次由正转负。
  • 高技术产业投资保持高增长（+12.8%），但电子设备制造业投资受大厂裁员影响。

4. 出口：增速大幅回落，外需挑战严峻

• 数据：5月按美元计出口同比下降7.5%，进口下降3.4%，贸易顺差658.1亿美元。
• 原因分析：
  • 外部需求未改善（欧美PMI走弱）。
  • 中美摩擦、俄罗斯因素及去年同期高基数效应叠加。
  • 机电与高新技术产品出口拉动，但劳动密集型产品增长乏力。

5. 货币金融：信贷需求疲软，融资数据欠佳

• 社融与信贷：5月新增社融1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，信贷同比少增6173亿元。
• 货币指标：
  • M2同比增长11.6%（仍高位），M1增长4.7%（剪刀差缩小，存款活期化增强）。
  • 企业中长期贷款虽有支撑，但居民信贷需求持续疲弱。
• 结论：资金空转现象缓解，但内生融资需求不足，需政策引导撬动有效信贷需求。

6. 价格形势：供需分化，通胀低位运行

• CPI与PPI：
  • CPI同比+0.2%（基数效应下核心消费不足），PPI同比-4.6%（上游成本压力缓解但工业需求偏弱）。
  • 食品价格受季节性因素影响波动（如鲜菜、猪肉价格大幅下降）。
• 趋势：CPI在低基数与需求修复下全年预计逐步回升，PPI则因大宗商品价格下行动能减弱。

7. 展望：稳增长政策仍需加力

报告建议在 财政与货币政策协同发力 下，进一步扩大内需，促进工业恢复，稳定外需，以实现经济平稳增长。政策应在防范金融风险的同时，优化信贷结构，增强居民消费意愿，并通过区域协同与产业政策升级推动结构性恢复。