2023-12-17-北大国民经济研究中心-工业生产恢复超预期_扩需求政策仍需发力_24页_857kb

北京大学国民经济研究中心
工业生产恢复超预期，扩需求政策仍需发力
——黄昱程
点评报告 A0012-20231216

总结

本次报告分析了2023年11月宏观经济运行情况，认为在稳增长政策支持下，经济基本面持续改善，但恢复不平衡，需求端增长动能仍显不足，扩需求政策需进一步加强。

主要结论与分析

1. 生产端：表现亮眼，超预期恢复

   • 工业生产：规模以上工业增加值同比增长6.6%，环比增长0.87%，同比增速较上期回升2.0个百分点。高基数效应和政策效果显现是主要原因。不同行业表现分化，高技术制造业尤为突出。
   • 工业利润：企业利润降幅收窄，工经济步入被动去库尾声。

2. 需求端：消费与投资低迷，外贸平稳

   • 消费：社会消费品零售总额同比增10.1%，增速较10月回升2.5个百分点。基数效应显著，但整体仍处于低位。餐饮收入增长较快（25.8%）。
   • 投资：固定资投资同比增2.9%。政策初期企业观望情绪导致投资不及预期。短板领域如基建、制造业投资有所支撑。汽车制造业表现亮眼。
   • 外贸：出口同比转正至0.5%（0.5%的增长主要受低基数和汽车出口带动），进口同比下降至-0.6%（内需趋弱是主要原因）。外需整体疲软。

3. 价格端：温和下行

   • CPI同比下跌0.5%，环比下跌0.5%。核心CPI基本稳定。食品项受猪肉和蔬菜价格下行影响较大。
   • PPI同比下跌3.0%，环比下跌0.3%。上游油价下行和中下游需求疲软是主要推手。

4. 金融与货币

   • 社会融资24500亿元，同比增长，政府债券是主要支撑。
   • 人民币贷款同比少增1200亿元。企事业单位中长期贷款投放不足是主要拖累。
   • M1增长1.3%（同比），创近期新低，M2增长10%（同比），增速亦降。剪刀差扩大，反映实体部门信心不足。

政策展望

报告指出，当前经济复苏基础尚不稳固。未来应：

• 继续落实稳增长政策，靠前发力。
• 同步关注国内生产需求和预期的稳固。
• 强化财政货币政策协同，坚决巩固和增强经济回升向好态势。

核心结论与政策建议

2023年11月中国经济呈现“生产好于需求”的局面，工业生产恢复显著，内外需边际回暖，通胀温和下行。财政和货币政策的积极支持已经开始初见成效，如11月社融数据的改善。然而，居民消费不足、服务业恢复仍显乏力、投资韧性欠佳等问题值得关注。稳增长的压力犹存，未来扩需求政策需要持续加力，同时关注国内需求部门修复、物价稳定等要素。报告认为，当前稳增长政策工具箱丰富，政策空间仍有，但需精准高效投放，以实现经济企稳回升目标。