20180624-天风证券-策略-大势研判_近忧_缓解_远虑_尚在-底部区域如何布局__10页_1mb

策略·大势研判总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场的底部区域形成背景及中长期去杠杆政策对市场的影响，指出虽然短期市场因流动性改善和政策支持而出现底部迹象，但中长期去杠杆的政策主线仍将持续对市场产生压力。

主要观点

• 短期市场底部迹象显现：降准与限制强平政策的叠加，有助于恢复市场信心和情绪，避免“下跌-爆仓-进一步下跌”的恶性循环，市场短期已形成底部区域。
• 中长期去杠杆压力依旧：尽管宏观流动性有所改善，但去杠杆政策主线无法动摇，微观流动性问题仍需时间解决。
• 盈利与估值因素被忽视：当前市场对盈利好、估值低的公司表现漠然，主要是由于信用收缩导致的金融资产被动抛售和资管新规带来的不确定性。
• 流动性风险扩散：企业因信用风险上升而变卖金融资产以应对债务问题，同时资管新规要求产品不展期，进一步加剧市场抛压。
• 市场反弹取决于政策：市场反弹幅度将取决于去杠杆政策趋缓的程度，政策宽松将有助于流动性改善。

关键信息

1. 底部区域的乐观和中长期的烦恼

• 盈利与估值改善：A股市场目前处于盈利好、估值低的状态，但市场对这些有利因素反应冷淡。
• 流动性恶化的影响：历史数据显示，当ROE维持高位而市场下行时，通常是由于流动性严重恶化。
• 当前流动性环境：与历史上的“背离情形二”不同，当前不存在较大的通胀风险，流动性水位池子并未恶化。
• 信用风险与资管新规的影响：信用违约风险和资管新规要求的产品不展期，导致市场面临持续的被动抛压，影响市场情绪。

2. 上周回顾

2.1 市场表现

• 全球市场：美元指数下跌0.28%，富时100上涨0.63%，其他主要股市指数全线下跌。
• A股市场：上周上证综指下跌4.37%，深证综指下跌5.57%，中小板指下跌5.29%，创业板指下跌6.00%。
• 商品市场：布伦特原油上涨3.10%，铁矿石、动力煤、焦炭均出现下跌。

2.2 产业资本增减持

• 上周产业资本净增持3.76亿元，增减持金额比为112.06%。
• 增持279家公司，减持83家公司，增减持家数比为336.14%。

3. 数据与信息追踪

3.1 海外数据

• 美国就业数据：6月16日当周初次申请失业金人数为21.8万人，较上周减少0.3万人。
• 美国物价数据：5月CPI为2.8%，核心CPI为2.2%；4月PCE为1.97%，核心PCE为1.80%。

3.2 国内经济数据

• 制造业PMI：2018年5月制造业PMI为51.90%，较上月上升0.50%。
• 分项数据：生产指数上升1.00%，新订单指数上升0.90%，新出口订单上升0.50%，在手订单下降0.30%，产成品库存下降1.10%，原材料库存上升0.10%。

3.3 国内市场数据

• 国债收益率：1年期国债收益率为3.2775%，10年期国债收益率为3.5604%，分别较上周上升5.66BP和下降6.23BP。
• SHIBOR利率：6月15日隔夜SHIBOR为2.5860%，较上周下降0.50BP；1周SHIBOR为2.8190%，较上周上升1.00BP。
• 质押式回购利率：1天、7天质押式回购加权利率分别为2.5455%和2.7260%，较上周分别下降2.51BP和12.14BP。

4. 风险提示

• 油价引发通胀超预期：油价上涨可能引发通胀压力，影响市场情绪。
• 金融监管超预期：监管政策的变化可能对市场流动性产生重大影响。

总结

当前A股市场在短期因流动性改善和政策支持形成底部区域，但中长期去杠杆政策主线仍将持续影响市场。投资者应关注中报超预期的公司，同时警惕油价上涨引发的通胀风险和金融监管带来的不确定性。市场反弹幅度将取决于去杠杆政策的松紧程度。