20171116-中泰证券-固定收益专题研究报告_从银行同业变动_看金融监管的风格切换_14页_855kb

从银行同业变动，看金融监管的风格切换总结

核心内容概述

本报告由中泰证券固定收益研究团队于2017年11月16日发布，旨在通过分析银行同业资产负债的变化，解读当前金融监管的风格切换趋势。报告指出，金融监管的重点已从过去对银行表外业务的全面限制，转向对资金用途和负债结构的精细化管理。监管政策在控制杠杆、优化流动性配置和维持市场稳定方面发挥了重要作用。

主要观点

1. 同业监管的焦点转移

• 监管重点转向同业资产端：2017年第二季度以来，监管政策更加集中于限制银行资金的用途，以控制非银机构的杠杆水平。
• 同业负债依赖不减：尽管同业资产规模持续下降，但同业负债规模略有增长，尤其是股份制银行对同业负债的依赖度增加，反映出其在吸收存款压力下的调整策略。

2. 银行同业资产负债变化趋势

• 同业资产规模持续收缩：国有银行、股份制银行和其他银行的同业资产规模均呈现下降趋势，跌幅分别为1384.28亿、1857.98亿和935.83亿。
• 同业负债规模微涨：3季度同业负债规模微涨，但占比基本持平，说明银行在调整负债结构的同时，对监管要求的适应性增强。

3. 广义同业负债的调整情况

• 广义同业负债规模下降，但调整速度放缓：3季度所有银行的广义同业负债规模继续下降，但跌幅明显缩小。
• 股份制银行和其他银行广义同业负债略有增长：显示在前期调整后，监管政策对市场的影响趋于缓和。

4. 同业存单监管体现的金融监管风格

• 三种监管风格并存：
  • 第一类风格：对市场已有合理情况的进一步规范，如同业存单发行期限限制。
  • 第二类风格：对冲击性政策预留消化期，如对5000亿以上银行同业存单占比限制。
  • 第三类风格：直接限制未来规模扩张，如货币基金新规。
• 监管风格趋于成熟：监管目标更加明确，市场冲击力下降，监管与机构间的沟通增强，未来监管协同性也将提升。

5. 金融去杠杆与利率水平的关系

• 利率并非金融去杠杆的必要条件：高利率对杠杆的抑制效果有限，金融去杠杆主要从“量”上进行限制。
• 流动性保持基本充裕：自3月份以来，金融机构超储率维持在1.2~1.4的窄区间，货币政策未明显收紧，利率水平将最终回归基本面。

关键信息

• 同业资产端收缩：2017年3季度，同业资产规模继续下降，跌幅扩大。
• 股份制银行依赖同业负债：其同业负债规模增长最快，且吸收存款规模负增长，反映出对同业负债的依赖度上升。
• 监管政策对市场影响有限：3季度广义同业负债占比变化不大，显示监管政策对市场冲击有限。
• 债券市场反应中性：监管政策可能带来两种结果：预期兑现或低于预期，债券市场将短期受政策预期影响，长期回归基本面。
• 流动性维持紧平衡：资金面虽有阶段性波动，但整体保持宽松，有利于金融去杠杆的推进。

结论

报告认为，当前金融监管更加注重结构和目标的明确性，市场冲击力下降，监管与机构沟通增强，未来监管协同性将提高。金融去杠杆主要通过控制杠杆规模实现，而非单纯依赖提高利率。因此，债券市场短期内将受政策预期影响，但长期将回归基本面波动。

风险提示

• 监管风险超预期：政策可能进一步收紧，影响市场流动性。
• 资金面收紧超预期：若资金成本持续上升，可能对市场造成更大压力。

附录要点

• 报告附有多个图表，展示银行同业资产和负债的结构性变化，包括各类型银行同业资产与负债的规模、占比及同比变化。
• 投资评级说明部分明确了报告所使用的评级标准，适用于股票、行业及不同市场（如A股、新三板、港股、美股）。

总体评价

本报告通过对银行同业资产负债结构的分析，揭示了金融监管风格的转变，并对利率与去杠杆之间的关系进行了深入探讨。整体上，报告对金融监管持中性态度，认为其对市场的影响将逐渐收敛，债券市场将进入短期政策主导、长期基本面回归的新阶段。