固定收益专题研究报告：从银行同业变动了，看金融监管的风格切换-20171116-中泰证券-14页

从银行同业变动，看金融监管的风格切换总结

核心内容

本报告分析了2017年第二至第三季度银行同业业务的变动情况，结合金融监管政策，探讨了监管风格的转变及其对债券市场的影响。

主要观点

• 金融监管聚焦同业资产端：2017年第二季度以来，监管重点转向约束银行资金的用途，限制其通过非银渠道增加杠杆，同时限制非银机构的资金可获性，从而控制整体杠杆水平。
• 同业负债规模趋于稳定：尽管同业资产持续收缩，但同业负债规模在2、3季度基本持平，略有增长，反映出银行对同业负债的依赖未减。
• 股份制银行负债压力最大：股份制银行在同业负债和同业资产的调整中表现出更大的波动性，尤其是同业负债规模的增长，显示其对通过同业负债缓解负债压力的依赖度上升。
• 广义同业负债规模下降但幅度收敛：将同业存单纳入同业负债后，广义同业负债规模在第三季度继续下降，但跌幅明显缩小，表明监管对市场影响趋于缓和。
• 监管风格呈现多元化特征：三类同业存单监管政策分别代表了三种不同的监管风格：规范市场合理行为、预留政策缓冲期、直接限制规模扩张。
• 金融去杠杆并非依赖高利率：报告指出，金融去杠杆更注重“量”的控制，而非“价”的抬升。高利率对杠杆的抑制效果并不显著，且当前资金面仍保持基本宽松。
• 债券市场将短期受政策预期主导：未来债券市场将受到机构行为和政策预期的影响，但长期来看，将回归基本面波动。

关键信息

• 同业资产端持续收缩：国有银行、股份制银行和其他银行的同业资产规模均呈下降趋势，其中股份制银行的同业资产跌幅最大。
• 同业负债端波动较小：股份制银行同业负债规模增长，而国有银行和其它银行则基本持平或略有下降。
• 监管政策对市场冲击有限：尽管监管政策密集出台，但市场反应较为平稳，说明政策沟通充分，执行缓冲期较长。
• 超储率维持在紧平衡区间：自2017年3月起，金融机构超储率基本稳定在1.2~1.4之间，表明流动性仍较为充裕。
• 债市杠杆率未明显上升：尽管资金利率维持高位，但债市杠杆率并未显著增加，显示当前监管环境下，流动性宽松并未妨碍去杠杆进程。
• 监管与货币政策协同性增强：未来金融监管与货币政策将更加协调，对市场的影响可能更加温和。

结构性变动分析

• 同业资产科目变动：拆出资金占比提高，买入返售资产占比下降，国有银行拆出资金规模增长明显，而股份制银行和其它银行则保持下降趋势。
• 同业负债科目变动：拆入资金规模有所反弹，同业存放规模下降，股份制银行对同业负债的依赖度上升。
• 银行负债结构调整完成：2季度末银行负债结构调整已基本符合监管要求，对“1/3线”政策反应相对钝化。

风险提示

• 监管风险超预期：若监管政策进一步收紧，可能对市场造成较大影响。
• 资金面收紧超预期：若资金面突然收紧，可能对债券市场收益率产生压力。

结论

综上所述，当前金融监管目标更加明确，市场冲击力明显下降，监管与机构间沟通增强，未来监管对市场的影响力将持续，但冲击性将有所收敛。债券市场短期内将受到政策预期和机构行为的影响，但长期来看，将回归基本面波动。金融去杠杆更注重“量”的控制，而非“价”的提升，因此货币政策无需明显收紧。