信用债月报：发行利率下行，城投发行缩量，信用利差整体收窄-20210601-渤海证券-21页_2mb

信用债月报总结

核心内容

2021年5月，信用债市场整体呈现发行利率下行、发行量及净融资额下降、信用利差收窄的态势。市场对产业债的违约担忧增加，导致信用分层现象明显，城投债相对受到追捧，但5月城投债发行量和净融资额大幅回落，为近年来最低水平。同时，地产债融资规模收缩，净融资额由正转负，表明房企资金压力依然存在。

主要观点

• 一级市场冷淡：信用债发行量及净融资额均处于历史低位，各品种发行量大幅减少，净融资额转为负值。
• 发行利率下行：交易商协会公布的发行指导利率全部下行，1年期至7年期品种变动范围为-14BP至-3BP。
• 信用利差收窄：中短融、企业债及城投债的信用利差整体收窄，但部分品种如长期限企业债利差走阔。
• 城投债分化：不同区域城投利差走势分化，AAA级及AA+级城投利差处于高位，部分区域利差较2020年末有所走阔或收窄。
• 地产债压力持续：房企信用债融资规模收缩，净融资额由正转负，信用分化趋势延续，优质房企地位巩固。
• 信用评级调整：5月共有17家公司评级（展望）调整，其中15家公司评级下调，2家公司评级上调。
• 违约债券：5月共有5家发行人违约，违约金额合计67.00亿元，较上月减少93.60亿元。

关键信息

一级市场情况

• 5月共发行539只信用债，发行金额5415.69亿元，较上月下降59.79%。
• 信用债净融资额为-1834.58亿元，较上月减少4098.37亿元，为历史低位。
• 各品种发行量及净融资额均大幅减少，其中企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别下降96.53%、59.83%、63.23%、51.02%、64.16%。

分行业发行与到期规模

• 发行金额最高的三大行业：非银金融（2046.35亿元）、公用事业（1145.00亿元）、建筑装饰（1140.77亿元）。
• 偿还金额最高的三大行业：非银金融（1850.48亿元）、综合（1303.81亿元）、公用事业（1167.66亿元）。
• 净融资额最高的三大行业：非银金融（195.87亿元）、机械设备（49.50亿元）、家用电器（15.00亿元）。
• 电气设备行业发行量环比增幅最大，为15.90%；非银金融行业净融资额环比增加最多，为346.76亿元；综合行业净融资额环比减少最多，为1548.21亿元。

发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率全部下行，1年期变动为-14BP至-6BP，3年期变动为-11BP至-7BP，5年期变动为-12BP至-6BP，7年期变动为-10BP至-3BP。

二级市场情况

• 5月信用债合计成交17096.72亿元，月环比下降23.58%。
• 企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交835.27亿元、456.13亿元、7150.92亿元、6601.30亿元、2053.10亿元。
• 中票和短融成交量降幅相对较大。
• 信用利差整体收窄，中短融、企业债中短久期品种利差收窄，长期限品种利差走阔；城投债各品种信用利差整体收窄。

信用利差变化

• 中短融：3Y-1Y利差处于历史中高分位（69.70%），5Y-3Y和7Y-3Y利差处于历史中位（55.30%和61.80%）。
• 企业债：3Y-1Y利差处于历史中高分位（79.70%），5Y-3Y和7Y-3Y利差处于历史中低分位（37.60%和42.70%）。
• 城投债：3Y-1Y利差处于历史中高分位（66.80%），5Y-3Y和7Y-3Y利差处于历史中低分位（47.80%和45.20%）。
• 低等级信用利差（AA-级）处于历史高位，AA级和AA+级信用利差处于中低位。

城投债利差变化情况

• AAA级城投中，云南省、天津市、吉林省、山西省、辽宁省利差处于高位。
• AA+级城投中，青海省、吉林省、贵州省、辽宁省、天津市利差处于高位。
• AA级城投中，内蒙古、贵州省、天津市、云南省、吉林省利差处于高位。
• 部分区域城投利差较2020年末有所走阔或收窄。

信用评级调整及违约债券统计

• 5月共有17家公司评级（展望）调整，其中15家下调，2家上调。
• 违约债券包括“17宜华企业MTN001”、“16隆鑫MTN001”、“17幸福基业MTN001”、“H6泰禾02”、“H6泰禾03”、“H6凯迪债”，合计违约金额67.00亿元。

投资观点

• 经济持续稳定恢复：4月CPI环比下降0.3%，PPI环比上涨0.9%，社会消费品零售总额同比增长17.7%，全国规模以上工业增加值同比增长9.8%。
• 城投债投资建议：可适当下沉至财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘流动性较好的公益类项目债，控制久期，警惕“网红”区域。
• 地产债投资建议：关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券，优质房企地位持续巩固。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策超预期
• 企业再融资能力大幅下降

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡

联系方式

• 分析师：马丽娜（SAC NO: S1150520120001）
  电话：022-28451615
  邮箱：malina@bhzq.com

• 研究助理：李济安（SAC NO: S1150120060007）
  电话：022-23839175
  邮箱：lija@bhzq.com

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