20250830-华源证券-迎驾贡酒-603198.SH-业绩加速调整_基本面或已触底_静待需求复苏_3页_310kb

关键信息摘要：迎驾贡酒（603198.SH）

华源证券发布迎驾贡酒（603198.SH）非金融行业首次覆盖报告，投资评级“增持”，认为公司业绩或已触底，静待需求复苏。

核心观点：

1. 业绩加速调整，渠道积极控库：公司2025年上半年营收和净利润下滑超18%，其中Q2单季度下滑更为剧烈，同比下滑幅度接近25%/35%（利润端），回款同步疲软。
2. 价格带受政策打压影响明显，普通产品压力更大：毛利率下滑系中高档酒消费场景受限所致，同时普通产品的下滑幅度也显着扩大。
3. 省内市场权重下降，直供渠道占比提升：省外市场拖累加剧，但直营渠道占比提升趋势仍存。
4. 盈利预测谨慎，估值初步分析在合理区间：预计25-27年净利润增速为-17.64%/5.90%/8.99%。给出暂未明确估值水平，估值判断或基于与可比公司的一致性。

风险提示： 渠道现金流压力、经济恢复不及预期、白酒需求不及预期等。

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