20180904-中泰证券-我武生物-300357.SZ-一枝独秀_专注舌下脱敏的龙头企业_19页_1mb

我武生物总结

核心内容

我武生物（股票代码：300357）是国内唯一的舌下脱敏产品生产企业，专注于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和哮喘的脱敏治疗。公司主要产品为粉尘螨滴剂（商品名“畅迪”），其市场占有率超过80%，是行业内的龙头企业。公司通过学术推广和营销网络建设，推动脱敏市场发展，同时在研产品黄花蒿粉滴剂有望主攻北方市场，进一步扩大市场份额。

主要观点

• 产品有效性：舌下脱敏是经过临床验证的有效治疗方法，能够通过阻断IgE信号源，实现根源性治疗过敏性疾病。
• 市场空间广阔：过敏已成为全球第六大疾病，患病率持续上升，脱敏治疗市场增速远超传统抗组胺药物。
• 竞争优势显著：我武生物为国内唯一舌下脱敏药物生产商，产品具有独家剂型优势，且费用低、便于储存运输。
• 未来增长潜力：公司2019年有望申报黄花蒿粉滴剂上市，拓展至更多科室和适应症，增强市场竞争力。

关键信息

市场表现

• 当前股价：42.70元
• 合理估值区间：49.95元
• 评级：增持（首次）

财务状况

• 总股本：291百万股
• 流通股本：254百万股
• 2017年营业收入：38.58亿元
• 2017年净利润：18.61亿元
• 净利润CAGR（2009-2017）：41.52%
• 2018年上半年收入：2.19亿元（同比增长32.44%）
• 2018年上半年净利润：1.04亿元（同比增长32.02%）

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：5.06亿元、6.55亿元、8.51亿元
• 2018-2020年净利润：2.45亿元、3.22亿元、4.23亿元
• EPS预测：0.84元、1.11元、1.45元
• PE估值：2019年38.5倍，合理估值区间为49.95元

市场前景

• 全球过敏性疾病患者：约22-25%，其中过敏性鼻炎和哮喘患者分别达1.5亿和6亿。
• 全球脱敏治疗市场：2016年市场规模约13.48亿美元，占过敏市场10%。
• 国内抗过敏药物市场：2017年市场规模超过170亿元，5年CAGR为13.63%。
• 粉尘螨滴剂市场增速：2017年同比增长36.31%，远超其他抗过敏药物。

竞争格局

• 国内尘螨类脱敏药物：三种产品，我武生物为唯一舌下含服剂型，市占率81.80%。
• 国际竞争对手：ALK-Abello、Allergopharma等公司舌下脱敏药物在全球销售多年，但尚未在中国市场大规模推广。

投资建议

公司作为A股唯一的舌下脱敏标的，具备显著的行业优势。预计2019年黄花蒿粉滴剂有望申报上市，推动公司业绩增长。当前股价对应2019年38.5倍PE，考虑其行业地位和增长潜力，给予2019年45倍PE估值，合理估值区间为49.95元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 学术推广不及预期：脱敏市场仍处于培育阶段，学术推广效果可能影响产品销售。
• 在研产品获批不及预期：黄花蒿粉滴剂虽处于临床Ⅲ期，但上市进度存在不确定性。
• 药品招标降价：核心产品粉尘螨滴剂收入占比高，若降价将对盈利能力产生较大影响。
• 竞争加剧：未来可能出现同类产品，影响公司市场地位。