20150206-光大证券-海联金汇-002537.SZ-业绩反转_收购福田专用车切入整车领域_布局新能源电动专用车_12页_865kb

业绩反转与转型总结：海立美达收购福田专用车切入整车领域

公司核心转型背景

海立美达原主业为家电零配件，上市后逐步转型至汽车产业链，最终通过收购福田专用汽车70%股份，正式进入整车制造领域。公司未来将依托福田专用车平台，重点布局新能源电动专用车市场，尤其聚焦电动环卫车与电动物流车领域。

核心业务与战略转型

1.1 收购福田专用车，获取生产资质

• 公司分别受让福田产业投资、廊坊美兴、湖北福田工会持有的福田专汽股权，合计收购70%股份。
• 收购后，福田专汽成为海立美达控股子公司，其现有生产资质、产品公告、商标等继续由福田专汽使用。
• 福田专汽具备年生产能力20000台，主要生产自卸车、罐式车、环卫车、车架等产品，拥有88项《车辆生产企业及产品公告》车型。

1.2 战略合作，保障订单，带动现有业务

• 公司与福田产业投资签订战略合作协议，福田产业投资协调北汽福田在专用车改装业务中给予订单保障。
• 2015年订单保障量为10000台，预计之后每年增长，订单保障持续至2019年。
• 福田合作可带动LNG气瓶和车架业务销售，预计2015年福田专汽可实现营业收入100,000万元，净利润8,000万元。

1.3 新能源专用车战略

• 公司将与福田产业投资共同研发新能源电动车，重点生产电动环卫车、电动物流车等。
• 环卫车与物流车用途固定、活动半径有限，适合充电模式，便于推广。
• 公司预计在2015年推出新能源电动专用车。

业务结构调整与业绩反转

2.1 股权结构优化，提升决策效率

• 公司实际控制人孙刚与刘国平通过海立控股持股35.88%，孙震持股13.38%，日本metalone持股20.07%（计划减持）。
• 2015年1月，metalone拟转让其15.2%股份，尚未交割，股权结构优化有助于提升决策效率。

2.2 业务结构调整到位，汽车配件成为主导

• 上市初期家电零配件收入占比超90%，2014年上半年已降至37%，下半年继续下降。
• 汽车零配件收入占比从2010年的3%上升至2014年上半年的53%，成为公司主要业务。

2.3 2015年业绩反转

• 公司通过剥离低毛利家电业务，改善现金流。
• 2014年因收缩家电业务带来损失，但2015年业绩预计实现反转，净利润显著增长。

财务预测与估值

3.1 财务预测

3.2 估值分析

• 预计2015年PE为21倍，给予30倍PE，目标价32.7元。
• 首次给予“买入”评级，目标期限为6个月。

风险提示

• 收购福田专用汽车后，整合进展将直接影响2015年盈利表现。

关键财务指标（2012-2016）

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 分析师：王海山，CPA，CFA持证人，光大证券研究所机械行业研究员

业绩与现金流改善

• 2014年公司现金流大幅改善，经营性现金流提升。
• 通过整合福田专汽，公司预计2015年主营收入和净利润将显著增长。

总结

海立美达通过收购福田专用车进入整车制造领域，依托福田平台开发新能源电动专用车，重点布局电动环卫车和物流车。公司原主业家电零配件逐步退出，汽车配件业务成为主导，2015年预计实现业绩反转。与福田产业投资的战略合作为公司带来订单保障与业务协同效应，带动LNG气瓶和车架销售。公司未来发展前景良好，给予“买入”评级，目标价为32.7元。