宏观小专题系列之九：从美国2万亿财政刺激谈起，货币宽松的同时，财政扩张更加重要-20200414-国金证券-15页_1mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告探讨了在危机初期与复苏阶段，货币政策与财政政策在经济刺激中的相对重要性。通过分析美国2020年CARES法案、2008年金融危机后各国的应对措施，以及我国当前的政策环境，得出结论：在危机初期，货币政策更为关键，提供流动性以稳定金融体系；而在危机后和经济复苏阶段，财政政策的扩张则显得尤为重要。

主要观点

• 危机初期，货币政策为主：在经济受到严重冲击时，货币政策应优先用于提供流动性，防止金融体系崩溃。
• 危机后财政政策更关键：随着经济进入复苏阶段，财政政策的扩张能更有效地刺激内需，推动经济增长。
• 美国经验：2008年金融危机后，美国通过财政与货币政策的配合，实现了相对稳健的复苏，而欧元区和日本由于财政政策受限，仅依赖货币政策，复苏效果较差。
• 我国政策方向：当前阶段，我国货币政策仍以“量”的宽松为主，但财政政策的扩张将成为更重要的工具。

关键信息

美国2万亿美元财政刺激计划

• 规模：CARES法案规模达2万亿美元，相当于2019年美国GDP的9.3%。
• 重点支持对象：个人、家庭、企业、州和地方政府、公共卫生、公共安全、教育及其他。
• 具体分配：
  • 个人：5600亿美元（现金补助3000亿美元，额外失业金2600亿美元）
  • 大型企业：5000亿美元（航空公司、国家安全相关企业、支持贷款）
  • 小型企业：3770亿美元（补贴、SBA贷款支持）
  • 州和地方政府：3398亿美元（直接援助、社区发展、教育、儿童与家庭计划）
  • 公共卫生：1535亿美元（医院、社区卫生中心、疫苗研发等）
  • 教育：437亿美元（学生贷款减免、勤工俭学基金）
  • 公共安全：260亿美元（儿童营养、食品赈济等）

2008年金融危机后各国复苏情况

• 美国复苏更稳健：得益于财政与货币政策的配合，美国政府杠杆率和赤字率显著上升，成为内需扩张的主推动力。
• 欧元区复苏偏弱：受《马斯特里赫特条约》限制，财政政策难以发力，只能依赖货币政策，但效果有限。
• 日本复苏同样偏弱：财政政策空间有限，货币政策长期宽松，但经济复苏效果不佳。

我国当前政策应对

• 货币政策：继续以“量”的宽松为主，预计再降准1-2次，MLF和LPR将有所下调，存款基准利率下调可能性较低。
• 财政政策：预计将增加财政赤字，预计2020年一般财政预算赤字率在4%-5%之间，新增地方政府专项债约3.5万亿元，特别国债可能超过1万亿元，PSL净增6000亿元，国开债等政策性金融债也将加大发行力度。
• 政策目标：从前期救助转向第二阶段内需反补外需的经济刺激。

风险提示

1. 疫情不确定性：国内外疫情发展存在不确定性，可能影响经济复苏进程。
2. 财政赤字问题：财政扩张可能导致政府债务攀升。
3. 货币政策边际收紧：美联储可能逐步收紧货币宽松政策，对全球经济产生影响。

结论

综合来看，各国在面对经济危机时，货币政策在初期起到稳定金融体系的作用，而在复苏阶段，财政政策的扩张显得更为重要。我国当前应继续实施货币宽松政策，同时加大财政政策力度，以实现经济的稳定增长和有效复苏。