20220725-南京证券-债券周报_增量政策预期减弱_多头情绪偏强_14页_1mb

债券周报（7.18-7.24）总结

核心内容

本周债券市场整体呈现多头情绪，但市场对下半年增量政策预期减弱，导致利率债走势先下后上。10年期国债利率在2.75%附近震荡，止盈盘较大，继续下行需更多利多刺激。信用债市场持续面临资产荒问题，配置压力较大，资质下沉策略有所收敛，信用利差出现分化。

主要观点

• 市场情绪：多头情绪偏强，但对政策刺激和基本面修复信心不足。
• 利率走势：10年期国债利率先下行后上行，主要受止盈情绪影响。
• 流动性：资金持续宽松，银行间利率小幅下行，交易所利率有所上行，央行净投放量较小。
• 信用债市场：信用债净融资额转负，市场配置压力大，中短期票据和城投债信用利差分化，部分主体评级下调。
• 政策预期：7月PMI数据可能超预期，美国经济韧性较强，成为潜在风险因素。

关键信息

1. 利率债表现

• 活跃利率债收盘利率：

  • 22附息国债09(1Y)：1.73%
  • 22附息国债11(3Y)：2.35%
  • 22附息国债07(5Y)：2.53%
  • 22附息国债12(7Y)：2.75%
  • 22附息国债10(10Y)：2.78%

• 二级市场走势：

  • 国债：1Y、3Y、5Y、7Y、30Y、50Y利率下行，10Y略有上行。
  • 国开债：整体下行，10Y-1Y期限利差收窄至88bp。

• 一级市场融资：

  • 利率债周净融资规模较上周小幅上升，国债、地方债、政策性银行债均有增长。
  • 信用债周净融资额转负，发行量增加，到期量大幅上升，净融资额为-568.55亿元。

2. 流动性分析

• 公开市场操作：

  • 央行本周净投放130亿元，操作以小额净投放为主，维持货币宽松环境。

• 资金利率走势：

  • 银行间资金利率小幅下行，DR001收至1.19%，DR007收至1.48%。
  • 交易所资金利率上行，隔夜利率收至1.64%，7天利率收至1.73%。
  • Shibor3M下行8bp至1.89%。

• 同业存单市场：

  • 存单周净融资为-2128.4亿元，净融出规模增加。
  • 1Y股份行存单发行利率下行11bp至2.16%，与MLF利差走阔至69bp。

3. 信用债市场

• 信用债走势：

  • 中短期票据和城投债二级利率继续下行，信用利差分化明显。
  • 中短期票据AAA(1Y)、AA(1Y)利率分别下行8bp和8bp，AA(5Y)利率下行4bp。
  • 城投债AAA(1Y)、AA(1Y)利率分别下行9bp和9bp，AA(5Y)利率下行2bp。

• 信用利差变化：

  • 中短期票据信用利差部分收窄，部分走阔。
  • 城投债信用利差多数走阔，AAA(5Y)、AA(5Y)分别走阔6bp和7bp。

4. 负面事件

• 信用债负面事件一览：
  • 上海宝龙实业发展(集团)有限公司、深圳航空有限责任公司、中融新大集团有限公司等主体发生隐含评级调低或债券违约事件，涉及多个行业，如房地产、批发业、航空运输业等。

市场展望

• 基本面预期：市场对7月基本面修复程度预期偏弱，政策发力点主要集中在地产和消费领域。
• 政策空间：政策性开发性金融工具、专项债等政策仍有释放空间，但政策效用尚未明确。
• 风险提示：7月PMI数据可能超预期，美国经济韧性较强，可能对市场产生影响。

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