20171220-中泰证券-食品饮料行业深度报告_从全球啤酒行业格局看待国内啤酒行业投资机会-新一轮的成长周期已开启_26页_1mb

食品饮料行业总结：新一轮成长周期开启

核心内容

本报告聚焦于中国啤酒行业的投资机会，结合全球啤酒行业的发展经验，指出当前中国啤酒行业正进入新一轮成长周期，具备良好的投资价值。分析师认为，随着行业集中度的提升和产品结构的优化，龙头企业将显著受益，尤其是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯和燕京啤酒。

主要观点

1. 行业格局优化带来盈利提升

   • 行业集中度显著提升，2016年CR5超过80%，预计未来将逐步向CR4或CR3演进。
   • 龙头企业如华润、百威英博等在强势区域的利润率远高于弱势区域，产品结构的优化有助于提升整体利润率。

2. 当前是较好的投资窗口

   • 中小企业加速退出，行业竞争趋缓，龙头企业的市场份额有望扩大。
   • 龙头企业正逐步关闭低效工厂，提升运营效率，提高产品结构和利润率。

3. 提价与产品升级是增长的核心驱动力

   • 龙头企业将逐步提价，提高利润率和市场份额。
   • 产品结构的优化，特别是高端产品和精酿啤酒的发展，是提升行业整体利润的重要路径。

4. 精酿啤酒市场快速崛起

   • 中国精酿啤酒市场增速高达40%，未来有望增长至3%市场份额。
   • 精酿啤酒的毛利显著高于普通啤酒，有助于提升整体盈利水平。

5. 区域布局与品牌战略

   • 华润啤酒在四川、贵州、安徽、江苏、辽宁等地占据龙头地位。
   • 百威英博在黑龙江、吉林、湖北、福建、浙江等地占据主导地位。
   • 青岛啤酒在山东、陕西、上海等地表现突出，但面临百威和华润的挑战。
   • 燕京啤酒在北京、广西、内蒙古等地占据优势，但整体市占率较低。
   • 嘉士伯在西北地区（如重庆、西藏、青海、甘肃等）表现较好，但整体市场非主流。

6. 投资建议

   • 建议关注华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯和燕京啤酒等龙头企业。
   • 龙头企业有望在新一轮成长周期中持续受益，尤其在提价、产品结构优化和市场集中度提升方面。

关键信息

• 行业数据：中国啤酒市场总市值约为2620.19亿元，流通市值约为2402.36亿元。
• 全球经验：全球CR5销量占比54%，EBITDA占比78%，龙头企业的盈利能力较强。
• 中国现状：中国人均啤酒消费量约为35L，与德国、美国等相比仍有差距。
• 行业趋势：行业由量变变为价变，提价和产品升级成为核心增长点。
• 市场集中度：预计未来3-5年CR5将逐步向CR4或CR3演进，行业竞争趋缓，利润提升空间大。

风险提示

• 销量下滑风险：受天气等因素影响，啤酒销量可能出现下滑。
• 市场竞争风险：中小企业的退出可能导致部分企业集中于某个阶段发动价格战。

图表目录（关键图表）

• 图表1：全球CR5（或CR4）销量占比54%
• 图表2：全球CR5（或CR4）EBITDA占比78%
• 图表3：行业加速集中，业绩有效释放
• 图表4：百威市场份额与税前利润的变化
• 图表5：喜力市场份额与税前利润的变化
• 图表6：全球啤酒行业的增速
• 图表7：百威税前利润不断走高
• 图表8：大啤酒厂在全球销量前20个国家的市场占有率情况
• 图表9：国际龙头在市场份额较高的区域，EBIT利润率相对较高
• 图表10：国际龙头在主要国家EBIT利润率情况
• 图表11：行业销量的变化
• 图表12：行业增速的变化
• 图表13：产品毛利率稳步提升
• 图表14：产品EBITDA利润率已现拐点
• 图表15：2005年CR5不足50%
• 图表16：2016年CR5超80%
• 图表17：在建工程大幅减少
• 图表18：经营性现金流净额2014年之后小幅提升
• 图表19：资产折旧大幅下降
• 图表20：员工人数不再增加
• 图表21：存货周转天数下降
• 图表22：中国啤酒市场结构
• 图表23：AB英博中国市场产品结构
• 图表24：中国人均消费近35L
• 图表25：中国人均消费与德国、美国等仍有差距
• 图表26：中国国内啤酒的毛利有较大的提升空间
• 图表27：亚洲产品结构总体偏低
• 图表28：高端增速明显好于中低端
• 图表29：华润啤酒的结构
• 图表30：中国黑啤市场销量增长情况（百万升）
• 图表31：中国黑啤市场销售额增长情况（百万元）
• 图表32：中国精酿啤酒快速崛起
• 图表33：精酿啤酒毛利显著高于普通啤酒
• 图表34：市场份额的变化
• 图表35：中国啤酒市场分布
• 图表36：中国核心企业的产品和品牌
• 图表37：华润啤酒的工厂分布图
• 图表38：华润在中国的区域分布图
• 图表39：百威在中国的区域分布图
• 图表40：百威在中国的渠道份额图
• 图表41：百威各品牌的占比%：销量
• 图表42：青岛啤酒在中国的区域分布图
• 图表43：燕京啤酒在中国的区域分布图

投资要点总结

• 行业拐点已现：2016年下半年销量转为正增长，行业逐步步入成熟期。
• 竞争趋缓：随着中小企业退出，行业集中度提升，竞争趋于理性。
• 利润释放路径：产品提价、结构升级、精酿啤酒发展是主要利润释放途径。
• 龙头企业受益：华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒将受益于行业格局优化。
• 市场前景：未来3-5年行业集中度有望进一步提升，盈利能力增强。

投资建议

• 推荐标的：华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒。
• 投资逻辑：格局优化、产品结构升级、提价策略、精酿啤酒增长、区域优势。
• 预期表现：行业有望跑赢指数，龙头企业将率先受益。

风险提示

• 销量波动风险：天气等不可抗力可能影响销量。
• 市场竞争风险：中小企业退出可能引发短期价格战。

结论

当前中国啤酒行业正处于新一轮成长周期的起点，行业集中度提升、产品结构优化、提价策略实施等多重因素将推动行业盈利能力的提升。龙头企业如华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯和燕京啤酒有望在这一过程中持续受益，成为投资者关注的重点。