食品饮料行业：啤酒行业未来10年有望形成双寡头格局，CR2有望达60％以上-20180703-广发证券-25页-1mb

广发食品饮料&广发海外：啤酒行业未来十年发展分析

核心内容概览

本报告分析了中国啤酒行业未来十年的发展趋势，指出随着销量增长空间有限，行业将转向提价与产品升级，以提升吨价和收入。同时，预计行业集中度将显著提高，形成双寡头格局，且龙头企业的净利率有望提升至15%以上。

主要观点

1. 啤酒行业增长瓶颈与吨价提升

• 销量增长受限：预计未来10年销量CAGR为-1%，主要受主力消费人群减少和健康诉求提升影响。
• 吨价提升空间大：目前我国啤酒零售均价仅为全球平均水平的56%，未来十年吨价CAGR有望达5%，带动收入CAGR达4%。
• 提价贡献度上升：随着行业竞争趋于缓和，提价对吨价提升的贡献度将上升，目前约为1/3，未来有望进一步增加。
• 产品结构优化：企业加快产品升级，尤其是中高档产品，如黑啤，增速远超行业平均水平，CAGR达164.91%。

2. 行业集中度提升趋势

• 双寡头格局形成：华润与百威英博有望成为未来十年中低档和高档啤酒的双寡头，销量CR2预计提升至60%+。
• CR5提升至85%+：目前CR5为75.2%，预计未来十年将提升至85%以上，主要依赖五大龙头聚焦优势市场，中小品牌加速退出。
• 省份集中度变化：70%以上省份格局已定，预计2027年20个省份将形成单寡头格局，11个省份形成双寡头格局。

3. 行业龙头净利率提升预期

• 盈利与市占率正相关：市占率越高，盈利水平越强，龙头净利率有望提升至15%以上。
• 关厂优化成本结构：通过关闭低效工厂，减少折旧和管理费用，提升净利率。如重庆啤酒关厂后，折旧占比收入下降，营业利润率提升。
• 行业盈利能力提升：行业龙头如华润、百威英博、重庆啤酒等，有望通过提价和产品升级，提升净利率至15%以上。

关键信息

行业趋势

• 销量下降：未来十年销量CAGR为-1%，主要受人口老龄化和健康意识提升影响。
• 吨价增长：吨价CAGR有望达5%，主要依赖提价和产品结构升级。
• 收入增长：吨价提升将推动收入CAGR达4%。
• 产品结构优化：中高档产品增速显著，尤其是黑啤，未来有望成为主流。

企业策略

• 华润：主打中低档市场，正在向高档市场进军，预计2027年市占率可达40%+。
• 百威英博：定位高端市场，拥有较多高端品牌，预计2027年市占率可达20%+。
• 重庆啤酒：引入嘉士伯高端品牌，聚焦重庆和四川市场，中高档产品份额提升。
• 青岛啤酒与燕京啤酒：短期重点关注，因其在部分区域市场仍有增长潜力。

行业集中度提升

• CR2提升至60%+：华润和百威英博将主导中低档和高档市场。
• CR5提升至85%+：五大龙头将进一步巩固市场地位，中小品牌加速退出。

风险提示

• 提价效果不及预期：若提价未能有效提升吨价，可能影响收入增长。
• 竞争加剧：若行业再次陷入价格战，将削弱盈利能力。
• 天气因素：夏季气温下降或雨水较多，可能影响销量。
• 产品结构升级不及预期：若中高档产品增长不及预期，将影响吨价提升。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-07-03

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图表索引（关键图表）

• 图1：2003-2013年啤酒人均消费量CAGR为6.37%，13-17年CAGR为-3.11%。
• 图2：2017年我国人均啤酒消费量超过全球平均水平。
• 图3：1997年以来日本人均啤酒消费量不断下滑。
• 图4：日本主力消费人群占比下滑是人均销量下跌主要原因。
• 图5：美国主力消费人群占比下滑6.09个PCT。
• 图6：美国人均啤酒消费量自1980年起下降，主要因健康诉求提升和人口老龄化。
• 图7：联合国预测中国主力消费人群占比年均下降0.35个PCT。
• 图8：预计中国未来十年啤酒销量CAGR为-1%。
• 图9：2000-2017年吨价CAGR为4.38%。
• 图10：2017年我国啤酒零售价仅为全球均价的56%。
• 图11：CR5从2008年的55.2%提升至2017年的75.2%。
• 图12：华润/燕京吨价分别为2520元/2693元，低于青岛啤酒。
• 图13：2017年华润与青岛啤酒在中档酒中形成双寡头格局，百威在高档酒中一家独大。
• 图14：未来十年吨价CAGR有望达5%，推动收入CAGR达4%。
• 图15：黑啤CAGR达164.91%，远超行业平均水平。
• 图16：我国啤酒消费以淡啤为主，黑啤占比低。
• 图17：2017年70%以上省份格局已定，仅有7个省份竞争激烈。
• 图18：2017年CR2为34%。
• 图19：预计2027年CR2达50%+，其中华润占比30%。
• 图20：2017年CR5为75.2%，仍有提升空间。
• 图21：美日CR5常年维持在85%以上。
• 图22：预计2027年CR5达85%+。
• 图23：CR5每年提升1个PCT，十年后达85%+。
• 图24：2010-2015年行业扩产，2016年后明显下降。
• 图25：行业平均产能利用率59%，龙头约70%。
• 图26：重庆啤酒因关厂产生资产减值损失，2015年占收入10.4%。
• 图27：重庆啤酒关厂后折旧占比收入下降。
• 图28：重庆啤酒关厂后营业利润率提升。
• 图29：燕京、青岛啤酒压缩资本开支，不排除未来关厂。
• 图30：2017年广告促销费占比收入下降。
• 图31：重庆啤酒关厂后管理费用率下降。
• 图32：百威全球销量市占率达26.8%，高于喜力。
• 图33：百威毛利率/EBITDA margin高达62%/39%。
• 图34：百威EBITDA/营业利润率随市场份额提升而提高。
• 图35：朝日净利率维持在15%左右，我国龙头有望高于朝日。
• 图36：百威全球净利率稳定在24%左右。
• 图37：日本双寡头格局维持多年，我国未来格局将优于日本。
• 图38：我国龙头净利率预计在15%-24%之间。

表格索引（关键表格）

• 表1：2017年各大啤酒企业提价情况，提价幅度5%-10%。
• 表2：各厂商推广中高档产品情况，预计未来十年吨价CAGR达5%。
• 表3：全球啤酒市场集中度对比，我国CR5低于美日等成熟市场。
• 表4：2015年起各企业关厂情况，聚焦优势市场。
• 表5：2027年各省市场格局预测，20个省份形成单寡头，11个省份形成双寡头。
• 表6：预计2027年华润/百威市占率分别达40%+/20%+，CR2达60%+。
• 表7：我国啤酒市场梯队分布，第一梯队五大龙头市占率75.2%。
• 表8：中小啤酒企业加速退出，如永嘉县楠溪江啤酒有限公司破产。

重点企业建议

• 重点关注：华润啤酒、重庆啤酒。
• 短期关注：燕京啤酒、青岛啤酒。

分析师信息

• 王永锋：S0260515030002，010-59136605，wangyongfeng@gf.com.cn
• 欧亚菲：S0260511020002，020-87573009，Oyf@gf.com.cn
• 王文丹：S0260516110001，01059136617，wangwendan@gf.com.cn

联系方式

• 联系人：刘景瑜，010-59136617，gfliujingyu@gf.com.cn

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