从全球啤酒行业格局看待国内啤酒行业投资机会_新一轮的成长周期已开启_24页_1mb

新一轮的成长周期已开启

核心内容概述

本文分析了中国啤酒行业当前的发展态势，并结合全球啤酒行业的经验，指出中国啤酒行业正步入新一轮成长周期。随着行业集中度的提升，龙头企业如华润、百威英博、青岛啤酒等有望受益，而中小企业则面临加速退出的风险。投资建议是关注格局较好的啤酒企业，特别是华润和百威英博，同时关注精酿啤酒的发展潜力。

主要观点

• 行业进入成熟期：中国啤酒行业已从高速成长期过渡到成熟期，人均消费量提升缓慢，行业增长主要依赖价格提升和产品结构优化。
• 集中度提升：2016年CR5超过80%，行业集中度显著提升，推动企业盈利能力增强。
• 价格驱动成长：随着竞争趋缓，行业由“量变”转向“价变”，提价和产品结构升级成为未来增长的主要驱动力。
• 龙头企业的优势：华润、百威英博、青岛啤酒等龙头企业凭借清晰的产品策略和区域布局，在强势市场中占据主导地位，盈利能力显著优于中小企业。
• 精酿啤酒崛起：精酿啤酒市场增速快，虽目前占比不到1%，但未来有望提升至3%，其毛利显著高于普通啤酒，是行业利润释放的重要路径。

关键信息

行业现状

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：2620192.54百万元
• 行业流通市值：2402356.45百万元
• 销量变化：2017年1-10月销量略有增长，但包装材料成本上升，对中小企业不利。
• 集中度提升：2005年CR5不足50%，2016年CR5超80%，行业整合加速。

行业发展趋势

• 提价预期：2018年龙头企业有望提价，抢占市场份额，提升利润率。
• 产品结构优化：高端产品增速明显高于中低端，百威和华润的产品结构更优。
• 精酿啤酒增长：精酿啤酒市场增速达40%，未来可能达到15%的市场份额，其毛利显著高于普通啤酒。
• 竞争格局变化：行业竞争趋于理性，部分省份CR2超过80%，集中度提升显著改善企业利润。

龙头企业分析

• 华润啤酒：全国布局，华润雪花占90%产量，未来市占率有望超40%。其产品结构需进一步升级。
• 百威英博：通过并购和整合，优化产品结构，关闭低效工厂，提升效率。其高端品牌占45%市场份额。
• 青岛啤酒：主要在山东、陕西、上海等地占优，但面临百威和华润的挤压，需提升品牌价值。
• 燕京啤酒：在北京、广西、内蒙古等地占优，但外埠市场收缩，品牌建设不足。
• 嘉士伯：在西北市场占优，但品牌整合不足，未来需加强区域品牌布局。

投资建议

• 重点推荐：格局较好的啤酒企业，如华润、百威英博、青岛啤酒等。
• 受益顺序：华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒。
• 未来增长点：提价、产品结构升级、精酿啤酒市场拓展。

风险提示

• 销量波动：啤酒销量受天气影响较大，如温度低或降雨多可能导致销量下滑。
• 价格战风险：部分中小企业可能在退出前发动价格战，导致市场环境恶化。

图表概览

• 图表1：全球CR5销量占比54%
• 图表2：全球CR5EBITDA占比78%
• 图表3：行业加速集中，业绩有效释放
• 图表4：百威市场份额与税前利润变化
• 图表5：喜力市场份额与税前利润变化
• 图表6：全球啤酒行业增速
• 图表7：百威税前利润走高
• 图表8：大啤酒厂在全球销量前20国家的市场占有率
• 图表9：国际龙头在市场份额较高的区域EBIT利润率较高
• 图表10：国际龙头在主要国家EBIT利润率情况
• 图表11：行业销量变化
• 图表12：行业增速变化
• 图表13：产品毛利率稳步提升
• 图表14：产品EBITDA利润率已现拐点
• 图表15：2005年CR5不足50%
• 图表16：2016年CR5超80%
• 图表17：在建工程大幅减少
• 图表18：经营性现金流净额提升
• 图表19：资产折旧大幅下降
• 图表20：员工人数不再增加
• 图表21：存货周转天数下降
• 图表22：中国啤酒市场结构
• 图表23：AB英博中国市场产品结构
• 图表24：中国人均消费近35L
• 图表25：中国人均消费与德国、美国仍有差距
• 图表26：中国啤酒毛利有较大提升空间
• 图表27：亚洲产品结构总体偏低
• 图表28：高端增速明显好于中低端
• 图表29：华润啤酒结构
• 图表30：中国黑啤市场销量增长
• 图表31：中国黑啤市场销售额增长
• 图表32：精酿啤酒快速崛起
• 图表33：精酿啤酒毛利显著高于普通啤酒
• 图表34：市场份额变化
• 图表35：中国啤酒市场分布
• 图表36：中国核心企业的产品和品牌
• 图表37：华润啤酒工厂分布图
• 图表38：华润在中国的区域分布图
• 图表39：百威在中国的区域分布图
• 图表40：百威在中国的渠道份额图
• 图表41：百威各品牌的占比（销量）
• 图表42：青岛啤酒在中国的区域分布图
• 图表43：燕京啤酒在中国的区域分布图