20181211-中诚信国际-对棚改现状及融资展望分析_政府购买服务将被取消_未来棚改何去何从__9页_1mb

棚改现状及融资渠道变化分析总结

核心内容

本报告分析了2018年棚户区改造（以下简称“棚改”）的现状、融资结构及未来发展趋势，重点探讨了政府购买棚改服务政策的取消对棚改融资方式的影响，以及专项债、棚改贷款、融资平台棚改债和PPP模式等融资渠道的演变情况。

主要观点

• 棚改目标接近完成：2018年10月底，全国棚改开工量已达到年度目标的99%，预计未来两年年均需改造460万套。
• 区域分布不均：中西部地区棚改项目数量多，但东部地区如海南、广东等地棚改计划大幅调减，部分省份如山东、甘肃、新疆棚改计划增长明显。
• 棚改推进难度大：项目周期长、补偿成本高、拆迁动员难，部分项目甚至需耗时数年完成前期工作。
• 收益平衡难实现：三四线城市棚改项目因房价上涨、土地出让受限等因素，难以实现收益自平衡，仍需依赖政府资金支持。
• 政府购买棚改服务模式将被取消：为遏制地方政府隐性债务风险，中央政策逐步收紧，2019年起政府购买棚改服务模式将不再适用。
• 棚改专项债加速发行：作为替代政府购买服务的融资方式，专项债将成为棚改资金的重要来源，预计2019年棚改专项债规模将达0.7万亿。
• 棚改贷款仍为重要渠道：尽管政策性银行棚改贷款占比下降，但在收益平衡项目的支持下，仍将继续发挥重要作用。
• 融资平台棚改债面临挑战：部分区域因债务压力大而棚改需求高，融资平台棚改债偿还压力上升，需关注其信用风险。
• PPP模式逐步发展：合法合规的PPP模式有望成为棚改融资的重要补充，但需注意财政支出占比限制。

关键信息

一、棚改现状

• 全国棚改目标：2018-2020年计划改造1500万套，2018年任务为580万套，2019-2020年需完成920万套。
• 区域差异明显：中西部地区棚改任务多，东部地区棚改依赖度较低，部分省份如海南棚改计划大幅下调。
• 项目推进难度：拆迁动员难、补偿成本高、房屋结构复杂，部分项目需多年完成前期工作。
• 收益平衡困难：三四线城市棚改项目因土地出让受限、房价上涨，难以实现收益自平衡，需依赖政府财政资金。

二、棚改项目融资结构

• 政策性银行贷款：国开行和农发行是主要资金来源，2017年棚改贷款占总投资的70%。
• 棚改专项债快速增加：自2018年4月试点以来，专项债发行规模迅速扩大，截至2018年11月底已达3101.9亿元。
• 非标融资渠道：保险债权计划、信托、券商资管等成为补充资金的重要来源。
• PPP模式应用有限：尽管有政策支持，但PPP项目数量较少，且受限于财政支出比例（不超过10%）。

三、政府购买棚改服务取消背景

• 隐性债务风险：政府购买棚改服务模式增加了隐性债务，存在地方政府借棚改名义盲目举债问题。
• 政策收紧：2018年中央多次强调防风险，出台多项政策逐步规范棚改融资，明确取消政府购买服务，转向专项债。
• 专项债优势：专项债以项目收益为主要偿债来源，地方政府不承担直接偿还责任，有助于缓解财政压力。

四、棚改融资趋势

• 专项债为主：预计2019年约80%的棚改项目将通过专项债完成，规模约1万亿。
• 贷款仍具作用：政策性银行棚改贷款仍为重要融资渠道，预计占总投资的10%左右。
• 融资平台棚改债面临压力：部分区域因债务高企和棚改需求大，融资平台棚改债偿还压力上升。
• 现金流为关键：未来棚改项目融资将更依赖项目自身现金流，市场化融资趋势增强。
• PPP模式进一步发展：合规PPP项目有望成为补充融资渠道，但需关注财政支出比例限制。

未来展望

• 融资渠道更趋规范：政府购买服务模式取消，专项债将成为主流，其他融资方式如PPP、融资平台棚改债等将逐步发展。
• 隐性债务风险控制：通过规范融资渠道，逐步将隐性债务转化为显性债务，降低系统性风险。
• 区域分化加剧：部分区域因财政压力大、棚改需求高，面临融资困境，需重点关注其信用风险演变。