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天风·固收 | 存单与资金“温差”何时收敛？总结

核心内容

本文主要分析当前银行体系中存单与资金面之间的“温差”现象，探讨其短期和中长期的收敛可能性。核心观点认为，资金与存单之间的利差变化受到央行流动性投放结构、银行负债端压力以及政府债发行节奏等多重因素影响。

主要观点

• 短期维度：资金与存单的“温差”是否收敛，主要取决于央行的流动性投放期限结构。目前，央行在短端流动性投放上较为精准，有助于平抑资金波动；而在中长期流动性投放上则较为克制，导致存单利率维持高位。
• 存单表现：6月以来，存单净融资放量，尤其以国有行1Y存单为主，发行利率基本稳定在1.485%-1.495%区间。
• 资金波动：本周资金面小幅波动，周五有所改善，DR001上行至1.4%以上，大行净融出规模后半周回落。
• 负债端压力：当前银行负债端压力主要来自存款结构变化和资产端承接需求，其中大型银行一般存款同比增速回落幅度高于中小行，可能反映存款“搬家”趋势，增加了负债端的不稳定性。
• 政府债与政金工具：政府债发行提速、政金工具开始投放，大行承接力度较大，进一步推动了负债端扩张，间接支撑了存单的净融资规模。
• 未来展望：若政府债发行节奏放缓、政金工具投放进入尾声，存单净供给规模可能边际回落，存单利率下行空间或将打开。

关键信息

资金与存单的“温差”表现

• 本周7天逆回购延续地量操作，DR001上行至1.4%以上。
• 存单发行利率稳定，国有行1Y存单为主要品种，单只规模较大。
• 6月以来，存单净融资放量，而资金面相对稳定，形成“温差”。

央行流动性投放特点

• 短端流动性：精准投放，有效平抑资金波动，尤其在税期、跨月等时点。
• 中长期流动性：净回笼力度偏强，8-9月投放较为克制，整体呵护力度不及一季度。

银行负债端压力来源

1. 存款结构变化：大型银行一般存款同比增速回落高于中小行，可能反映存款“搬家”趋势。
2. 保证性存款增长：中小行保证金存款自4月以来持续环比增长，影响负债端稳定性。
3. 资产端承接需求：政府债发行和政金工具投放带动了负债端同步扩张，大行承接力度较大。

存单利率走势分析

• 短期趋势：存单利率上行空间有限，因市场对当前点位已具备一定承接意愿。
• 中长期趋势：若政府债发行节奏放缓、政金工具投放结束，存单利率下行空间可能打开。

后续关注重点

1. 央行中长期流动性投放的量价变化；
2. 大行与中小行净融出规模的对比；
3. 存单发行期限结构与净融资情况；
4. 政府债供给节奏与政金工具投放情况。

风险提示

• 政策不确定性；
• 基本面变化超预期；
• 海外地缘政治风险；
• 测算结果误差。

附注

• 本文为天风证券固收团队的研究报告，仅供专业投资者参考。
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