20260913-华鑫证券-固定收益周报_资金面进一步收敛空间有限——资产配置周报_8页_560kb

资金面进一步收敛空间有限——资产配置周报 —固定收益周报总结

核心内容

本报告为华鑫证券固定收益组发布的资产配置周报，主要分析了9月宏观流动性、风险偏好及市场走势情况，并给出相应的资产配置建议。

主要观点

1. 宏观流动性展望

• 实体部门负债增速：7月录得7.3%，低于预期，预计8月小幅下降至7.2%，四季度或存在较大扩张空间。
• 资金面趋势：9月初资金面见顶，至9月11日边际收敛明显，后续进一步收敛空间有限。
• 宏观流动性整体：9月剩余时间实体部门仍对流动性构成拖累，但资金面可提供一定支撑，四季度实体部门扩表将对流动性形成正贡献。
• 风格选择：维持“价值股的春天正在到来”的观点，推荐价值类权益资产和短债。

2. 市场走势分析

• 股债双杀：上周宏观流动性边际收敛，导致股债市场同步下跌。
• 风险偏好下降：以万得全A市盈率倒数与十债收益率比值计算，风险偏好有所下降，但与宏观流动性恢复至正向相关。
• 宽基轮动策略：推荐上证50指数（仓位70%）、中证1000指数（仓位30%）。

3. 财政与货币政策

• 财政政策：上周政府债净增4103亿元，高于计划。预计2026年末政府负债增速降至11.3%，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：资金面边际收敛，资金价格上升，期限利差轻微扩张。预计2026年降息一次10个基点，目前降息预期已基本透支。

4. 资产配置策略

• 自上而下策略：以沪深300指数为基准，推荐上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090）。
• 风格定义：
  • 价值股：盈利稳定，资产负债表边际收敛，可视为类债资产。
  • 成长股：盈利弹性大，资产负债表有扩张可能。

关键信息

• 9月宏观流动性：整体呈边际收敛趋势，但四季度或有扩张空间。
• 风险偏好：下降趋势，但与宏观流动性恢复至正向相关。
• 市场表现：股债双杀，宏观流动性主导市场走势。
• 资产配置建议：提高权益仓位，偏向防御性价值板块，推荐上证50（70%）、中证1000（30%）。
• 收益率预测：十年国债收益率预计波动区间为1.6% - 1.9%，三十年国债收益率波动区间为1.8% - 2.3%。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或导致流动性大幅扩张，资产价格预测与实际存在偏差。
2. 市场波动超预期，与预测差异较大。
3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

图表目录

• 图表1：资产配置观点

  • 9月12日宏观流动性展望：实体部门负债增速低于前值，资金面平稳，宏观流动性基本平稳。
  • 本周观点：宏观流动性寻底回升，提高权益仓位，推荐上证50和中证1000。

• 图表2：股债收益情况

  • 展示了股债市场收益情况，强调股债双杀现象。

• 图表3：股债性价比数据，万得全A市盈率倒数和十债收益率比

  • 风险偏好下降，与宏观流动性恢复至正向相关。

投资建议

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，预测个股或行业指数相对涨幅分为买入、增持、中性、卖出四个等级。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三个等级，分别对应行业指数相对涨幅大于10%、在-10%至10%之间、小于-10%。

作者信息

• 分析师：罗云峰
  • 华鑫证券固收大类资产配置首席分析师
  • 南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后
  • 具有10年以上宏观固收研究经验
  • 曾获新财富最佳分析师、万得金牌分析师等多项荣誉

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