20180603-兴业研究-2018年6月货币市场与流动性前瞻_对近期市场与政策的几个判断_11页_1mb

近期市场与政策分析总结

核心内容

2018年6月，中国货币政策预计将保持一定的灵活性，同时继续推进结构性去杠杆。央行可能跟随美联储加息，但对市场利率的影响可能有限。此外，年内仍有可能实施降准操作，以支持小微企业融资成本的下降和缓解信用违约带来的市场恐慌。流动性传导机制的完善和效率提升成为政策重点，流动性分层问题在压力测试下有所显现，但整体呈现边际好转的趋势。

主要观点

1. 加息与降准并行，政策灵活调整

• 加息预期：6月央行大概率跟随美联储加息，小幅上调逆回购利率，以进一步收窄政策利率与市场利率之间的利差。
• 降准操作：年内仍会有降准，主要目的是降低小微企业融资成本，配合政策目标，如国务院常务会议提出的目标。
• MLF操作：MLF将继续操作，但不会影响降准的实施，两者并非完全替代关系。MLF存量较大，仍有置换空间。

2. 流动性传导机制逐步完善

• 流动性分层问题：流动性分层问题在2018年已有所缓解，但4月的市场紧张再次凸显其结构性问题。
• 政策引导：央行引入新的公开市场业务一级交易商考评指标，强化流动性传导效率。流动性新规的实施有助于缓解流动性分层问题，改善流动性匹配率指标。

3. 货币市场投资工具的结构性变化

• NCD发行期限结构：随着流动性新规的实施，NCD发行期限偏好可能拉长，6个月期限品种的占比将逐步上升，导致期限利差走阔。
• 票据与流动性资产：票据不被纳入合格优质流动性资产（2A资产）的范畴，但票据回购市场仍有发展空间，部分票据可作为质押物参与回购交易，不被从流动性覆盖率分子中扣除。

关键信息

• 政策利率与市场利率利差：2018年以来，政策利率与市场利率之间的利差有所收窄，但仍高于历史平均水平。
• 信用债融资与资金利率配合：央行通过调节资金利率，为信用债发行创造有利环境。
• 流动性新规影响：流动性新规将流动性匹配率的过渡期延长至2020年1月1日，作为监测指标，有助于引导金融机构优化流动性结构。
• 非银机构影响：非银机构在流动性分层中扮演重要角色，其加杠杆行为加剧了市场波动，但也有助于政策的“清醒剂”作用。

图表说明

• 图表1：政策利率与市场利率比较，显示利差收窄但仍偏高。
• 图表2：权益市场波动较大，主要受外部因素影响。
• 图表3：资金利率与信用债净融资额走势，反映央行流动性调节与市场融资情况的联动。
• 图表4：央行“削峰填谷”操作，显示其在市场波动中的干预能力。
• 图表5：MLF置换进程，显示MLF存量较大，置换操作仍在进行中。
• 图表6：流动性分层问题边际好转，显示市场在压力下的表现。
• 图表7：NCD发行期限结构，显示3个月期限品种占主导。
• 图表8：各期限NCD发行利率及利差走势，反映期限利差的变化趋势。
• 图表9：流动性匹配率项目表，展示不同资产的折算率。

联系方式

• 分析师：何津津（宏观研究部）
• 联系方式：电话：021-22852635，邮箱：j.he@cib.com.cn
• 其他人员：鲁政委（首席经济学家）

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