20171206-广发证券-中国水务-00855.HK-净利润增长25_核心业务表现亮眼_8页_646kb

中国水务（0855.HK）总结

核心内容概述

中国水务（0855.HK）在2017年上半财年表现出色，实现收益港币35.14亿元（YOY +16.3%），股东应占溢利港币5.37亿元（YOY +25.1%），盈利增速快于收入增速，主要得益于毛利率提升、期间费用率下降及联营公司收益增加。公司更加聚焦核心主业，城市供水及污水处理业务贡献了96.8%的溢利，显示其战略调整成效显著。

主要观点

• 盈利能力增强：公司通过优化运营、提升水价和水量，以及推进外延并购，实现了收入和盈利的双增长。尤其是供水接驳和经营业务增长更快，带动了整体溢利增速。
• 城乡供水一体化战略成效显著：公司成功推动城乡供水一体化项目，如新余市项目，成为全国首个地级市城乡供水一体化项目，未来5年计划新增布局50个城市，目标是实现供水用户翻番。
• 供水扩建工程超预期：公司在建的主要供水工程预计新增供水能力108万吨/日，主要受益于广东地区用水需求增长及城乡供水一体化推进。
• 加快处置非核心资产：公司计划在未来5年处置50亿港元非核心资产，以增强现金流并提升派息能力，拟将派息比例提高至每股基本盈利的30%以上，中期派息同比增长100%。
• 投资扩张与并购持续：公司持续通过并购扩张业务，上半年收购多个项目，提升供水能力，同时在污水处理领域因提标改造带来显著收入增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年上半财年为港币35.14亿元（YOY +16.3%）。
• 股东应占溢利：港币5.37亿元（YOY +25.1%）。
• 经营业务溢利：港币13.44亿元（YOY +40.7%），剔除非经常性损益后表现更为强劲。
• EPS预测：2018-2020财年分别为0.670港元、0.826港元和1.028港元，对应市盈率分别为10.7X、8.7X和7.0X。
• 派息计划：中期派息为8港仙/股，同比增长100%，并计划提高派息比例至30%以上。

业务构成

• 城市供水：收入港币29.2亿元，溢利港币11.26亿元，同比增长23%。
• 污水处理：收入港币3.74亿元，溢利港币1.63亿元，同比增长105%。
• 物业开发及投资：收入1.79亿元，溢利3700万元，同比下降85%，主要由于出售荆州地产项目。
• 供水接驳：收入港币5.51亿元，同比增长26.7%，受益于城乡供水一体化战略。

项目进展

• 在建供水工程：设计供水能力合计168万吨/日，待建能力达274万吨/日。
• 污水处理提标改造项目：包括湖北荆州、陕西宝鸡陈仓、天津重科、北京同晟等项目，合计处理能力20.25万吨/日。
• 危废处置布局：与中海油合作，在惠州成立合营公司，从事危废处置和烟气治理服务，废物来源有保障。

资产与负债

• 资产负债率：2017年为65.03%，预计未来几年可能上升。
• 流动资产：2017年为港币9,942百万，同比增长16.7%。
• 非流动资产：2017年为港币15,689百万，同比增长26.2%。
• 负债合计：2017年为港币16,669百万，同比增长34.8%。

风险提示

• 外延收购速度低于预期。
• 水价提升幅度低于预期。
• 处置非核心资产进度低于预期。
• 资产负债率上升超过预期。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

盈利预测