20250826-东吴证券-粤海投资-00270.HK-2025年中报点评_水务主业稳定_归母净利润同增11.2_超预期_3页_467kb

粤海投资（00270.HK）2025年中报总结

核心观点
粤海投资2025年上半年归母净利润26.82亿港元，同比增长11.2%（超预期），维持“买入”评级，2025-2027年归母净利润预测为42.74亿/43.57亿/44.53亿港元，对应PE分别为10.5/10.3/10.1倍。

财务表现亮点

1. 收入与利润
   • 2025H1营业总收入24,355百万港元，同比下降3.96%，但归母净利润同比增11.2%，主要受益于财务费用削减及人民币升值（净节省2亿港元）。
   • 经营性现金流净额33.39亿港元（-31.5%因剥离粤海置地后口径调整），自由现金流27.73亿港元（-37.4%）。

业务结构分析

• 水资源业务：收入稳定增长（+0.6%），东深供水项目贡献税前利润68.95%，承接调价机制红利；污水处理产能增至229.79万吨/日（+12%）。
• 物业与酒店：物业投资收入同比增10.6%，百货运营扭亏为盈（净利润+354.5%）。
• 非核心业务剥离：2025年1月出售粤海置地，资产负债率从6.2pct降至24.7%，财务费用显著降低。

风险提示

1. 供水量下滑风险
2. 水务调价不及预期
3. 应收账款回款压力
4. 移民项目政策变化
5. 利率上升影响融资成本
6. 所有权变动引发的经营不确定性。

盈利预测与估值

• ROE与ROIC：2025-2027年ROE从7.54%升至10.57%，ROIC从5.85%升至6.71%。
• 估值：当前P/E为14.34倍，预计2025年PE下修至10.5倍（由分析师模型推导）。
• 目标价：维持“买入”评级，暂无明确止盈目标价，关注股价波动率（历史价幅86%-7.25港元）。

关键数据

• 2025H1每股股息0.42港元（+11.2%），股息率约6.1%
• 毛利率53.08%（同比稳定）
• 市净率1.08倍，估值低于历史平均水平。

结论：剥离非主业资产后财务结构优化，水务主业稳定，分红比例持续提升，但仍需警惕行业政策与经营动因，长期值得关注。