20210808-西南证券-广信股份-603599.SH-2021年中报点评_H1业绩高速增长_静待产能释放打开成长空间_9页_1mb

公司业绩与未来发展分析总结

核心内容

广信股份在2021年上半年实现营业收入25.1亿元，同比增长41.9%，环比增长53.5%。归母净利润达6.3亿元，同比增长121.8%，环比增长106.6%，远超市场预期。公司农药业务和精细化工品业务均实现显著增长，其中农药业务销量和价格双升，精细化工品产销两旺，带动整体盈利能力提升。

主要观点

农药业务表现

• 产量与销量：2021H1农药原药产量4.2万吨，同比增长27.1%；销量3.6万吨，同比增长15.6%。
• 价格走势：农药均价从一季度的3.0万元/吨增长至二季度的3.3万元/吨，同比涨幅扩大至37.0%。
• 草甘膦景气周期：草甘膦均价从二季度的4.1万元/吨升至5.1万元/吨，公司拥有2万吨草甘膦产能及配套的三氯化磷产能，有望受益于价格高位运行，进一步增厚利润。
• 其他产品：敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵等产品价格平稳，下半年有望保持高增长。3000吨吡唑醚菌酯项目已转固，处于产能爬坡阶段，预计下半年为业绩带来正向贡献。

精细化工品业务

• 产销情况：2021H1产量4.5万吨，销量4.8万吨，产销率达108.3%，显示下游需求旺盛。
• 价格与利润：精细化工品均价从1.5万元/吨增长至1.7万元/吨，同比分别增长31.5%和20.9%。销售额达7.6亿元。
• 未来产能：邻对硝基氯化苯二期项目预计在2021年下半年投产，将增强公司产业链话语权并提升产品利润空间。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年EPS预测：2.39元、2.86元、3.12元。
• 归母净利润复合增长率：预计未来三年保持34.97%。
• 估值与目标价：按照行业均值给予公司2021年18倍PE，对应目标价43.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：2020年为34.0亿元，2021年预计达50.0亿元，2023年预计达64.7亿元。
• 毛利率与净利率：2021H1毛利率达40.71%，净利率达25.12%，分别较2020年增长5个百分点和8个百分点。
• 期间费用率：2021H1期间费用率下降至14.12%，规模效益逐步体现。
• ROE：2021年预计达到17.09%，较2020年提升。

产业链布局

• 光气一体化：公司已形成从原材料到关键中间体再到下游终端产品的全产业链布局，核心资源为光气，拥有32万吨光气生产许可产能。
• 生产基地：广德和东至两大基地，广德基地主要生产杀菌剂、除草剂及精细化工品，东至基地主要生产多菌灵、草甘膦等产品。
• 未来扩展：公司正在推进杀虫剂及农药中间体项目，如氯虫苯甲酰胺、茚虫威、噁草酮等，计划进入杀虫剂领域。

股权激励

• 高管引入：2020年引入寿王鸽博士作为副总经理，其在农药研发领域有丰富经验，有助于提升科研能力。
• 员工激励：公司于2020年12月启动对93位核心骨干员工的股权激励计划，共授予317.3万股，增强团队稳定性。

风险提示

• 原材料价格波动：黄磷、甘氨酸等原材料价格高位，若大幅波动可能影响盈利能力。
• 产能释放：若产能释放速度不及预期，可能影响业绩增长。
• 汇率波动：公司境外销售占比22.7%，汇率大幅波动可能影响盈利。

总结

广信股份凭借完善的光气一体化产业链布局，实现2021年上半年业绩的高速增长，农药及精细化工品业务价量齐升，带动公司盈利水平显著提升。公司拥有丰富的产能和多元化的产品线，未来随着新项目投产，有望进一步拓展杀虫剂市场并提升整体盈利能力。根据盈利预测和行业估值，公司具备较高的增长潜力，给予“买入”评级。然而，需关注原材料价格波动、产能释放速度及汇率波动等风险因素。