深度报告-20201116-东吴证券-广信股份-603599.SH-现金流充裕_补齐原料短板打开成长空间_20页_1mb

广信股份投资分析总结

核心内容

广信股份是一家位于安徽省的农药中间体生产企业，主营业务包括农药原药、制剂及光气衍生物。公司凭借其在农药领域的深耕和对环保政策的积极响应，展现出较强的竞争力和成长潜力。公司目前没有有息负债，在手现金充足，土地储备丰富，具备长期发展空间。

主要观点

• 产品结构：公司现有产品以多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆和草甘膦为主，虽然品种较老，但在环保整治背景下，行业格局优化，公司具备成本优势。
• 产业升级：公司正通过向上游延伸，发展光气及衍生物、对邻硝基氯苯和氯碱等业务，以增强其在产业链中的控制力。
• 财务稳健：公司无有息负债，现金流充裕，资产负债率较低，财务状况稳健，具备良好的投资价值。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为33.39亿元、40.95亿元和44.18亿元，归母净利润分别为5.67亿元、6.82亿元和7.99亿元，EPS分别为1.22元、1.47元和1.72元，对应PE分别为19X、16X和13X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于其向上游拓展的潜力和财务稳健性。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2000年，2009年变更为股份有限公司，2015年上市。
• 主要产品：多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦、光气衍生物等。
• 生产基地：广德蔡家山基地和东至香隅化工园，两个基地均有扩建潜力。
• 实际控制人：黄金祥、赵启荣夫妇持股比例较高，合计持股48.33%。

2. 产品分析

• 多菌灵：市场格局稳定，国内需求1万吨左右，主要出口至巴西、印度、阿根廷等国家。
• 甲基硫菌灵：作为多菌灵的升级产品，具备低毒、高效、环境友好等优势。
• 敌草隆：主要用于甘蔗前期除草，需求稳定，但原料3,4-二氯苯胺剧毒，环保压力较大。
• 草甘膦：价格处于底部，行业产能出清周期仍在持续，公司具备一定的成本优势。

3. 未来规划

• 光气衍生物：公司计划发展吡唑醚菌酯、噁唑菌酮、噁草酮等产品，这些产品均为光气衍生物，具备较大的市场空间。
• 对邻硝基氯苯：作为重要的上游原材料，公司通过扩建对邻硝基氯苯项目，实现中间体自给，降低成本。
• 氯碱项目：公司计划建设30万吨离子膜烧碱项目，进一步拓展业务范围。

4. 财务状况

• 现金流：公司经营现金流稳健，2019年为695百万元，2020年预计为514百万元。
• 现金储备：在手现金较多，2019年为682百万元，预计到2022年将增加至2,223百万元。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，2019年为22.9%，预计到2022年将降至17.9%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，预计2022年将达到37.8%，ROE逐步提升，预计达到11.2%。

5. 风险提示

• 环保成本上升：随着环保要求提升，含盐废水处理成本可能增加。
• 锅炉环保问题：现有燃煤锅炉可能无法满足超净排放要求，需考虑更换为天然气。
• 在建项目进度：在建产能投产进度可能不达预期，影响业绩释放。

总结

广信股份在农药中间体领域具备较强的竞争力和成长潜力。公司通过向上游拓展，完善产业链，降低成本，增强产品竞争力。同时，公司财务稳健，现金流充足，具备长期发展空间。尽管面临环保压力和在建项目风险，但整体来看，公司具备良好的投资价值，给予“买入”评级。